我国创业板重大资产重组中并购绩效研究

发布时间：2018-12-20 06:45

【摘要】：并购重组既是资源配置的重要方式也是企业发展的重要途径,以美国为代表的西方成熟市场已经历了五次并购浪潮。2008年金融危机之后,我国并购活动也随着经济和股市的复苏以及监管法规的逐步完善,呈现出越来越频密的势头。鉴于国情、企情的不同,西方的并购研究和理论并不能普遍适用于特殊制度背景下的我国资本市场的并购行为。充分考虑到我国创业板上市公司重大资产重组自身的突出特点,笔者认为值得有针对性地对其进行深入研究。.本文拟从作为并购主并方的我国创业板上市公司的视角出发,通过研究并购引起的绩效变化,来考察并购作为企业重要发展途径的财务效果。研究的对象设定为:对创业板上市公司而言,具有重大影响的重大资产重组中最主要的形式——上市公司通过股权方式收购非上市资产的行为。本文采用财务指标研究法,从上市公司整体经营效率变化和上市公司股东价值变化两个层面入手,分别考察了并购前后的财务绩效变化。基于我国创业板自身的市场和制度特点,通过对该板块2014年度28家上市公司重大资产重组样本的并购绩效进行研究,得出基本结论,再进一步分析并购重组行为对企业、股东、其他利益相关者以及给市场监管方面带来的影响,最后提出若干针对性建议。在具体行文过程中,主要依据以下方式展开:首先,通过构建财务指标评价体系,并利用因子分析法来评价并购对上市公司整体经营效率绩效的影响,得出并购绩效并未使企业的经营效率实质性的改善或下滑的结论。主要原因分析如下:一是重大资产重组须经证监会的严格核准等程序,并入资产质量有较高保障;二是引入了有对赌性质的业绩承诺机制,这使并入资产在业绩承诺期间尽力达成业绩承诺;三是从企业合并的性质上看,并购使企业变大了,虽可能因协同效应提升了经营效率,也可能因后续整合难度及会计上大额商誉的确认而影响财务指标,况且创业板上市公司本身具备高成长性的特点,在并购前各项指标就已经较高。其次,通过统计分析与二级市场估值相关的财务指标,利用财务指标比较法,分析并购对上市公司股东价值的影响情况,得出并购大幅增厚了每股收益,进而使上市公司股东财务绩效得到大幅提升,给股东带来了巨大的财富增值的结论。分析了造成该结论的主要因素:一是并购提升上市公司总市值的比例大于主并方股权稀释的比例,令重组前股东受益;二是并入资产贡献了绝大部分净利润,进而令每股收益大幅增厚,明显提升了上市公司股东价值;三是上市公司市盈率并不因资产的并入而下降。原本相对低估值的一级市场资产,因并购得以置入上市公司,进而透过二级市场实现了高估值,这大大提升了股东财富;此外,仅从股价的角度来看,这些样本公司总体上跑赢大盘,或因为重组概念的炒作。最后,综合两个层面的结论来看,虽然重大资产重组并购并没有提升企业经营效率,但却大幅度提升了上市公司的股东价值。并购使资产估值从一级市场的相对低位大幅跃升至二级市场的高位,上市公司股东因此享受了巨大的估值溢价。在论文中,笔者还在研究结论的基础上总结了我国创业板重大资产重组的概貌:由于现阶段我国上市公司资源的稀缺性,导致我国股市估值长期居高不下。在这样的市场环境中,创业板上市公司积极并购相对“物美价廉”的一级市场资产,并引入业绩补偿机制,获得到证监会的认可和审核,最终既做大了公司又大幅提升了股东价值。于是并购重组成为上市公司趋之若鹜的高效发展途径。进而,本文分析了这一现象背后的问题:一是创业板并购“套利”的模式并不具有可持续性;二是“套利”可行性来自上市公司资源供应不足所致的估值长期居高不下,注册制等市场化机制尚待推进;三是业绩承诺机制主要保护重组前的股东,而并购成功后高价接盘的投资者则面临很高风险。本文最后针对这些问题分别从微观层面和宏观层面提出建议。
[Abstract]:......
【学位授予单位】：广西大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2017
【分类号】：F271;F832.51;F275

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本文编号：2387598