中国证券市场效率的实证分析与制度安排

发布时间：2020-05-15 18:21

【摘要】： 证券市场效率理论是目前西方学术界在资本市场运动规律方面影响最大，也是证券市场研究的基本问题之一。美国“安然事件”与“世通事件”的发生，使全世界的证券人士再次关注证券市场效率的问题。我国证券市场在短短的几年之内取得了飞速发展，但也存在大量问题：如庄家操纵市场、银广夏巨大造假案、通海高科虚假上市、基金黑幕等，中国证券市场到底效率有多高，同样引起国内学者的关注。同时当前管理层不断地推出以调节总供给与总需求的政策，这些政策对中国的证券市场短期产生了一定的影响，但是在我国证券市场许多根本性问题尚未得到解决的情况下，这种以总供给与总需求调控的政策是否有效，引起人们的质疑。同时在实际操作中投资者对技术分析在我国证券市场投资中有用性与否分歧较大。而这些正是本文利用证券市场效率理论，结合我国证券市场实际情况进行研究与解决的问题。 通过对本课题的研究，对于我国证券市场制度设计、宏观调控以及市场参与者盈利模式建立有重要的意义。 本论文首先阐述了证券市场效率理论与信息不对称理论，为论文的写作奠定了理论基础。接着根据证券市场效率理论的实证检验方法，通过价格是否随机性、是否可用公司特征来预测收益率、信息是否存在延迟与过度反应、技术分析是否有效等检验方法对我国证券市场是否处于弱式有效阶段进行实证检验，结果表明我国的证券市场尚未达到弱式有效，依然处于低效率之中。这种低效率必然产生信息不对称，引发了逆向选择与败德行为、导致了社会资源配置的低下等问题，从而影响到我国证券市场的健康发展。而产生这种低效率的主要原因笔者认为有两方面：一是我国证券市场在建立初始阶段时制度设计就存在巨大的缺陷，以至于它一开始就不可能成为一个非常规范的市场，这一点应该说是我国证券市场低效率的根源；二是我国证券市场在发展过程当中政策调控方面存在严重的缺陷，使我国证券市场不能在发展当中得到有效地规范，市场效率没有得到提高。 针对低效率的证券市场，本文认为：政府应该着手解决制度设计缺陷与宏观调控手段缺陷。在制度设计上本文指出我国证券市场应当从重筹资功能转向强调资源配置功能上来；要完善股权结构、退市机制以及运作的市场化等。在宏观调控上本文提出证券市场宏观调控必须从以总供求调控为主转向以信息调控为主上来的建议；并重点就如何加强我国证券市场信息披露提出切实可行的政策建议。 本文的理论创新主要体现在以下几方面：(1)对我国证券市场存在的日历效 应进行全面深入的研究与分析，总结出月度效应、季度效应、半年度效应、周内 效应等具有明显特征的日历效应：总结出我国具有明显的低价股效应、小公司效 应以及绩差股效应等。并且选择了具有代表性的技术分析指标进行分析与研究，， 指出在我国技术分析具有一定的可操作意义。以上三方面的研究不仅有力地证实 了我国证券市场低效率的状况，并且为市场参与者制定投资策略具有重要的实践 操作意义。（2）将市场信息不对称理论引人到我国证券市场的研究中，并指出我 国证券市场存在严重的信息不对称。（3）首次从证券市场制度与调控手段两方面 进行分析我国证券市场低效率产生的原因，指出我国证券市场初设制度的缺陷是 引发我国证券市场低效率的根本性原因，而宏观调控手段的缺陷使得我国证券市 场低效率问题不能在发展中得到有效改进。（4）指出我国证券市场应当从重筹资 功能转向强调资源配置功能上来；并指出要完善股权结构、退市机制以及市场运 作的市场化等。（5）提出证券市场宏观调控必须从以总供求调控为主转向以信息 调控为主上来的建议；并重点就如何加强我国证券市场信息披露提出切实可行的 政策建议。
【学位授予单位】：华侨大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2003
【分类号】：F832.5

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