资本成本缺位与我国资本市场功能缺陷

发布时间：2020-06-01 16:43

【摘要】： 我国资本市场已经出现诸多功能缺陷:股权融资功能被过度强化,而定价功能和资源配置功能、激励约束功能则出现了严重扭曲。本文在前人研究的基础上,突破了资本市场和公司财务理论相互割裂的局部研究思路,把金融学与财务管理学视为一个整体系统,对资本市场功能缺陷的制度性根源进行了深入探讨。 本文认为,资本成本作为公司财务学、投资学以及资本市场等领域的交汇点,应该是影响资本市场功能的深层次制度因素。本文不仅剖析了资本成本在我国缺位的原因,而且突破了金融学意义上的的资本成本概念,赋予了资本成本以投资者产权的性质,使其成为剖析资本市场功能缺陷原因的一个关键工具。在此基础上,本文借鉴了投资学、公司财务学、新制度经济学和信息经济学的理论,揭示了资本成本影响资本市场功能的各种机制:首先,通过一个数理模型证明了资本成本的产权约束性是债权融资偏好的必要条件。其次,通过对股票定价理论模型的分析,指出资本成本即风险折现率是股票定价和效率市场假说的基础,进而是资本市场发挥资源配置功能的必要条件。再次,通过对信息经济学激励模型中充分统计量选择的讨论,剖析了资本成本在管理者激励机制中的必要作用;并探讨了资本成本对公司管理者的约束意义。最后提出了培育资本成本意识的制度性措施。 通过以上研究,本文指出了资本市场功能与资本成本理念的内在联系,为研究我国资本市场深层次问题提供了一个全新的视角。
【图文】：

建立在新剩余索取权基础上的激励契约才是最有效的激励契约。剩余索取权、新剩余索取权与企业剩余的关系见图6－1和图6-2。记企业的剩余为 R；剩余索取权利益②为 RC；新剩余索取权利益为新 RC，资本成本为 C。图 6-2 中，新R-C R CRC=0 R<C ≥ 当 时当 时由于“产权安排会影响资源的配置、产出的构成和收入的分配等等”。[99](p205)因此，这样一种扣除资本成本的新产权安排必然会影响收入在投资者与公司管理者之间的分配。这种新的分配形式就是克服了期股、期权等激励模式弊端的 EVA激励模式。6.2 资本成本在管理者约束机制中的作用在资本市场上，对公司管理者的约束机制与激励机制同等重要。“为了创造这种激励，为了在生产成本较低时阻止管理者占有大量的存在的社会利润，社会应该威胁管理者。”[7](第二卷，p672)。在一定程度上，一个有效的激励报酬机制自动地带有约束机制。例如

建立在新剩余索取权基础上的激励契约才是最有效的激励契约。剩余索取权、新剩余索取权与企业剩余的关系见图6－1和图6-2。记企业的剩余为 R；剩余索取权利益②为 RC；新剩余索取权利益为新 RC，资本成本为 C。图 6-2 中，新R-C R CRC=0 R<C ≥ 当 时当 时由于“产权安排会影响资源的配置、产出的构成和收入的分配等等”。[99](p205)因此，这样一种扣除资本成本的新产权安排必然会影响收入在投资者与公司管理者之间的分配。这种新的分配形式就是克服了期股、期权等激励模式弊端的 EVA激励模式。6.2 资本成本在管理者约束机制中的作用在资本市场上，对公司管理者的约束机制与激励机制同等重要。“为了创造这种激励，为了在生产成本较低时阻止管理者占有大量的存在的社会利润，社会应该威胁管理者。”[7](第二卷，p672)。在一定程度上，，一个有效的激励报酬机制自动地带有约束机制。例如
【学位授予单位】：厦门大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2006
【分类号】：F832.5

【引证文献】

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1 陈e

本文编号：2691768