非线性框架下中国股票市场价格收益率特征分析

发布时间：2020-05-19 11:33

【摘要】： 经典资本市场理论基本上都是以有效市场假定作为研究基石,理性投资者、市场有效和随机游走过程这三个核心前提假设决定了经典资本市场理论是建立在线性范式上,但线性研究范式下发展而来的经典资本市场理论对股票市场许多现象不能给出合理解释,国内外许多实证研究都佐证了有效市场假定的失效,对股票市场价格行为的研究,客观上需要用非线性角度进行。用非线性方法对我国股票市场价格收益率的研究对于丰富股票价格及收益率行为的认识、管理层对股票市场的规范及管理及未来我国不断推出的基于股票价格的金融衍生产品定价都具有一定的理论与实践意义。 本论文以沪深股票市场为研究对象,在非线性研究框架下,运用R/S分析法、频谱分析、ARMA模型、异方差模型、因子分析、分形及混沌理论以及其它各种非线性检验方法对我国股票市场价格收益率的分布特征、相关性与持续性、周期性、异方差性、复杂性等特征进行了全面的实证分析,并且探讨了非线性方法对股票市场的风险衡量、交易制度对股价波动的影响、消息对股价影响的不对称性及股价的可预测性等股票实践问题,主要结论与成果有: (1)传统线性理论不能很好解释沪深股票市场,我国股票市场价格收益率行为不符合有效市场假定,收益率分布存在明显尖峰胖尾行为,收益间存在长期相关性与持续性。 (2)我国股票市场价格收益率行为存在周期性现象,具有一定数量的非规则周期。 (3)异方差模型在我国股票市场能得到很好的拟合,好坏消息对两指数收益率变化的冲击是不对称的,交易成本的上调对股票市场价格波动性有明显的影响,而下调则影响甚微。 (4)如果把股票市场视为一个复杂性系统,分形与混沌等理论检验表明我国股票市场价格收益率具有明显非线性特征,最少可用4个状态变量建立沪深两市大盘指数价格序列系统模型。 (5)两市股价波动具有明显的时变性、簇集性及共动性,风险与收益间关系不显著;用ARIMA模型对我国股票市场收益率波动预测效果一般。 文章最后提出了相应的政策建议及进一步的研究方向。
【图文】：

总体上12个样本序列的偏度值与峰度值检验结果表明沪深两市股票市场的分布与正态分布存在着较大的差异，普遍表现出尖峰厚尾的特性。图3一1和图3一2分别是上证综合指数和深证综合指数对数收益率时序图，图3一3至图3一14分别是12个收益率序列的频率直方图，可以直观地看出存在尖峰胖尾分布。一|刁|引J||I汗----一。二}------一“.’!--一‘一“’4…。一}一，。一}!。一!一、俪{‘、.‘、“厂产一、一姗娜哪‘”r一‘一“:一，，‘一，-.0。2一--一__O曰‘洲口图3一1l一~一、一_0，里Ul卜11一11一It|陋妙耐于碗~砂妙‘16002(阅》O Nunlb.rOf。七，.n..几.On上证综合指数对数收益率序列图}!”?

由图3一22可清晰看到这种增长趋势，尤其是在投资期限为10个交易日之内，增长速度非常快，较长投资期的调整后的标准差明显要比较短投资期的长。一一一一--T刁.5l|f厂|||r一，{

本文编号：2670831