风险投资治理的博弈分析

发布时间：2020-05-23 05:43

【摘要】：本文借鉴新制度经济学派的最新研究成果,拓宽公司治理的边界,提出了“风险投资治理”的概念,并以博弈分析为工具,系统探讨了风险投资各环节的治理机制,从而为提高我国风险投资事业的运作效率指明了努力方向。首先,系统论述了风险投资治理的理论框架。认为风险投资治理体现了投资者的货币资本、风险投资家的专业管理技能、风险创业家的创业精神与知识产权以及政府主导的制度创新等多元利益相关者提供的多种独立产权要素的共同参与,其中,以货币资本的产权分离属性划分了风险投资治理的三个环节:资本筹措阶段的治理(筹资治理)、资本运营阶段的治理(运资治理)与资本退出阶段的治理(退资治理)。在每个阶段,在保持产权配置明晰性与流动性的前提下,风险投资治理通过激励和约束博弈形成的动态合作均衡,有助于对社会资金配置、企业技术创新、政府制度创新等诸多方面产生强大的联动效应。接着,明确了政府资金在风险资本构成中的定位,阐述了培育真正的风险投资家的意义所在,进而分析了筹资治理中货币资本与智力资本相结合的博弈关系。显性的报酬激励外,声誉效应会在一定程度上限制风险投资家的机会主义倾向;法规约束、契约安排与治理结构制衡等也有助于减少代理关系产生的道德风险。之后,针对风险企业的特征,对风险资本运营中可能会出现的逆向选择与道德风险等问题探讨了有关解决策略。论证了信号传递模型与信息甄别模型结合使用,可以规避项目决策上的逆向选择;分析了分阶段注资与参与监管作为不完备契约的补充,是减少道德风险的有效相机治理;并且提出税收优惠、知识产权保护等是重要的外部治理保障。最后,对比分析了几种退出方式选择的适用性,概括了我国二板市场创设中的多头动态博弈特征,论证了加强市场监管的必要性,指出完善现行产权交易市场可为风险资本的顺畅退出提供有效平台。
【图文】：

专业知识,从业人员,风险投资家,机构

非风险投资家学习曲线成本/努力图3一4学习曲线作为风险投资家的甄别装置Figure3一4LearningeurveasthesereeningmeehanismofventureeaPitalist风险投资家的管理能力是经验、技能、声誉、关系网络等的综合。优秀的风险投资家必须具备扎实的专业知识，拥有丰富的管理经验，掌握出色的金融操作技能，并且拥有广泛的社会关系网络。管理能力是一个不易观察和缺乏信息的变量，通常体现为生产什么和如何生产的决策能力或发现相关价格的决策能力。管理能力除了机敏、想象力和判断力外，还在很大程度上取决于后天的学习，包括接受教育、培训以及在工作中直接学习和积累的经验。现实的发展似乎表明，风险投资家不是培养或教育出来的，而更多的是在创业或创新的实践过程中显现出来的(通常我们所说的企业家也是如此)〔“2]。所以，显现风险投资家资格优势的主要应是其学习能力。图3一4给出了一个简单的区分风险投资家与非风险投资家的学习能力曲线

投资行业,风险投资

兰兰兰蜡-一·一·一·一-一一)))金款资市投资贷累上险融票风股积金图4一l高新技术企业生命周期与融资渠道Figure4一l’砂PiealfinaneingsoureeseorresPondingtotheliefeyeleofhi一teehenterPrises【资料来源]王益，，许小松.风险资本市场理论与实践，北京:中国经济出版社，2000，28图4一1列示的是较典型的风险投资的投资阶段特征。实践中，风险资本并不全是在风险企业的早期阶段进入，投资于哪一阶段或阶段组合取决于风险投资机构的资本结构、投资偏好、管理优势以及技术和信息优势等。北美国家的风险资本主要投资风险企业的早期和中期阶段，而在欧洲多倾向于风险企业的中后期和成熟企业的并购重组活动。截至:2001年底
【学位授予单位】：大连理工大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2004
【分类号】：F224.32

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