分析师与基金经理之间的利益冲突行为研究

发布时间：2017-09-06 02:19

  本文关键词：分析师与基金经理之间的利益冲突行为研究

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【摘要】：证券分析师作为专业的资本市场研究人士,其作用是向投资者提供具有价值的包含荐股评级和盈余预测的研究报告。然而,分析师并非处于独立的职业环境,其研究报告受到利益相关各方的复杂影响,面临着多重利益冲突和压力:券商争取从基金公司获得更多的交易佣金和分仓收入;券商为获得上市公司的承销业务;与上市公司管理层保持良好的私人关系以获取更优质信息;券商自营业务的经营业绩。分析师面临上述压力将会导致其发布的评级报告存在乐观的偏差。除了上述压力外,证券分析师还可能面临着来自另一方的压力——基金。基金经理是投资者的代表,相对于卖方分析师,基金经理属于买方,代表着投资者的利益。证券分析师与基金经理间存在着种种基于个人和任职公司的利益冲突:一是源于分析师与基金经理的年末声誉和职业收入,分析师希望被选为明星,基金经理希望基金业绩排名靠前,能够为各自的带来声誉的增厚和薪酬的增加;二是券商持有基金公司股份的行为对旗下证券分析师发布投资建议的影响;三是为了从基金公司那获得更多的分仓佣金收入,券商会命旗下分析师出具不客观的评级。本文利用中国开放式基金数据库,wind金融数据库,上市公司财务指标分析数据库及《新财富》官网等数据来研究分析师与基金经理之间的利益冲突。选择解释变量,被解释变量和控制变量来构建证明分析师与基金经理间存在利益冲突模型,用SAS 9.2和STATA 12.0对数据进行基本处理,建立回归模型,得到回归结果并对结果进行稳健性检验。研究发现:(1)分析师与基金经理之间存在以交换声誉为目的“投桃报李”的现象,具体体现在:分析师对基金重仓的股票评级越乐观,其被评选为明星分析师的概率会越大;明星分析师倾向于推荐持共同重仓股基金数较多的股票,以此获得更多的支持;用本年度被评为明星分析师和明星基金的样本进行回归,结果显示明星分析师在每年年底对明星基金重仓股的推荐能带来基金业绩的增加。(2)与非关联分析师相比,关联分析师对参股基金公司旗下的股票,会发布更乐观的荐股评级报告,尤其倾向于推荐基金重仓的股票;分析师对基金公司旗下重仓股评级的乐观程度与任职券商的参股比例大小、基金规模大小、股票市值在投资组合中的占比成正比,即券商的参股比例越高,基金规模越大,股票市值在投资组合中的比例越大,分析师的荐股评级会越乐观。(3)利用wind金融数据库中基金公司的分仓佣金数据来研究券商的经纪业务关系对旗下分析师荐股行为的影响。研究发现:其一,当券商与基金公司有经纪业务关系时,在基金投资组合中,股票市值的占比越大,分析师对关联股票的评级越乐观。其二,分析师对基金公司旗下重仓股评级的乐观程度与任职券商所得到的分仓佣金多少成正比,即分析师对关联股票的评级越乐观,其券商获得的佣金收入越多。本文的研究在于以往学者大都是重点研究分析师或基金,这样仅仅建立了分析师或者基金的模型,而本文将建立分析师与基金的关联模型,模型中既包含了分析师的控制变量,也考虑了基金的变量,是两者的合成体。另外本文的解释变量和被解释变量是根据明星分析师与明星基金的评比制度来建立的,也涉及基金重仓股方面的考量,这也是模型的一大亮点。最后本文提出了分析师和基金经理之间基于声誉排名、券商参股基金公司和券商佣金收入三种利益冲突的对策建议。
【关键词】：证券分析师 基金经理 利益冲突 券商 乐观偏差
【学位授予单位】：上海工程技术大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 摘要6-8
• ABSTRACT8-13
• 第一章 绪论13-20
• 1.1 分析师与基金经理之间的利益冲突行为研究13-16
• 1.1.1 研究背景13-15
• 1.1.2 研究意义15-16
• 1.2 研究内容与框架16-18
• 1.3 本文的贡献18-20
• 第二章 文献综述20-27
• 2.1 证券分析师的行为特征及影响因素20-23
• 2.1.1 证券分析师的乐观倾向20-21
• 2.1.2 证券分析师荐股评级与盈余预测的影响因素21-22
• 2.1.3 证券分析师的利益冲突源泉22-23
• 2.2 基金与基金经理相关理论23-25
• 2.2.1 基金业绩的影响因素23-24
• 2.2.2 基金业绩与基金经理24-25
• 2.3 证券分析师与基金经理间的利益冲突行为25-26
• 2.3.1 基于声誉排名的利益冲突25
• 2.3.2 基于所属机构的利益冲突25-26
• 2.4 文献的述评26-27
• 第三章 制度背景和理论基础27-40
• 3.1 证券分析师与基金经理职能及相关概念27-29
• 3.2 证券分析师与基金的发展现状29-33
• 3.3 明星分析师与明星基金的评价33-36
• 3.4 声誉机制与利益冲突理论36-40
• 3.4.1 声誉机制对分析师与基金经理的影响36
• 3.4.2 证券分析师利益冲突理论36-38
• 3.4.3 分析师与基金之间的利益冲突行为38-40
• 第四章 基于声誉排名的利益冲突的实证研究40-57
• 4.1 基于声誉排名的分析师乐观数据统计描述40-42
• 4.2 研究设计42-47
• 4.2.1 研究假设42-44
• 4.2.2 模型设定和变量选择44-47
• 4.3 样本选择和主要变量的描述性统计47-50
• 4.3.1 样本选择47
• 4.3.2 主要变量的描述性统计47-50
• 4.4 实证结果及分析50-52
• 4.5 内生性问题52-54
• 4.6 稳健性检验54-55
• 4.7 小结55-57
• 第五章 基于关联券商参股基金公司利益冲突的实证研究57-78
• 5.1 分析师与关联基金的描述性统计57-59
• 5.2 基于券商参股基金公司的分析师乐观性描述统计59-62
• 5.3 研究设计62-66
• 5.3.1 研究假设62-64
• 5.3.2 模型设定和变量选择64-66
• 5.4 样本选择和主要变量的描述性统计66-69
• 5.4.1 样本选择66
• 5.4.2 主要变量的描述性统计66-69
• 5.5 实证结果及分析69-73
• 5.6 内生性问题73-75
• 5.7 稳健性检验75-76
• 5.8 小结76-78
• 第六章 基于券商分仓佣金的利益冲突行为的实证研究78-88
• 6.1 基金券商分仓佣金压力的分析师乐观数据描述性统计78-81
• 6.2 研究设计81-83
• 6.2.1 研究假设81
• 6.2.2 模型设定和变量选择81-83
• 6.3 样本选择和主要变量的描述性统计83-85
• 6.3.1 样本选择83
• 6.3.2 主要变量的描述性统计83-85
• 6.4 实证结果及分析85-87
• 6.5 小结87-88
• 第七章 结论与对策建议88-94
• 7.1 研究结论88-91
• 7.1.1 基于声誉排名的利益冲突的研究总结88-89
• 7.1.2 基于券商参股基金公司利益冲突的研究总结89
• 7.1.3 基于券商分仓佣金的利益冲突的研究总结89-90
• 7.1.4 本文的研究总结90-91
• 7.2 对策建议91-94
• 7.2.1 基于声誉排名的利益冲突的对策建议91-92
• 7.2.2 基于券商参股基金公司利益冲突的对策建议92-93
• 7.2.3 基于券商分仓佣金利益冲突的对策建议93-94
• 第八章 总结与展望94-96
• 8.1 本文研究成果的总结94
• 8.2 本文的创新之处94-95
• 8.2.1 研究对象的创新94-95
• 8.2.2 模型的创新95
• 8.3 展望95-96
• 参考文献96-101
• 攻读硕士学位期间发表的学术论文及取得的相关科研成果101-102
• 致谢102-103

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本文编号：801590