上市公司补亏政策变化及其经济后果研究——基于资本公积金补亏禁令的视角

发布时间：2020-01-25 17:56

【摘要】：我国上市公司历史亏损特征明显。本文基于当期亏损和历史亏损特征将公司分为无亏损、当期亏损、历史亏损和双亏损四类,针对2012年证监会有关"禁止资本公积金补亏"监管要求,采用事件研究法考察补亏政策变化的市场影响。研究表明:政策出台前后亏损程度低、补亏需求小的无亏损和当期亏损公司异常收益显著为负,而亏损程度高、补亏需求强烈的历史亏损和双亏损公司异常收益显著为正,补亏禁令不利于促进我国资本市场健康发展。针对四类公司分别进行回归分析发现,资本公积金规模对无亏损和双亏损公司具有显著调节作用。建议监管部门借鉴国际资本市场采用的多元补亏政策体系,研究探讨有条件地放开资本公积金补亏禁令,完善减资补亏的法律适用细则。
【图文】：

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912017年第12期年扭亏公司数量大幅下降，而后随着国家经济刺激政策实施，扭亏公司数量急剧上升并呈现波动趋势；2005-2016年间平均65%左右扭亏公司实现扭亏后连续两年盈利，50%左右公司实现扭亏后连续三年盈利，也即35%左右公司在扭亏次年将面临再度亏损，50%左右公司在扭亏两年后将面临再度亏损。同时，扭亏后连续盈利公司占比呈明显下降趋势，扭亏公司盈利持续性降低。可见，公司发生经营亏损的概率客观上增大，补亏已经成为企业经营决策的重要内容。图12005-2016年扭亏上市公司持续盈利能力注：（1）当年扭亏公司：指上一年净利润为负，当年净利润为正。扭亏后连续盈利两年公司：指上一年净利润为负，当年及后一年净利润为正；扭亏后连续盈利两年公司占比：指扭亏后连续盈利两年公司占当年扭亏公司的比重。扭亏后连续盈利三年公司：指上一年净利润为负，当年及后两年净利润为正。扭亏后连续盈利三年公司占比：指扭亏后连续盈利三年公司占当年扭亏公司比重。（2）由于需考察扭亏公司连续三年盈利情况，图中时间区间显示至2014年，表示2014年实现扭亏公司在2014-2016年连续三年的盈利情况。（二）资本公积金补亏政策逐步收窄我国公司法与财政部、证监会等监管部门相关政策交织在一起，共同影响企业补亏决策。梳理上世纪90年代以沪深证券交易所成立为核心的资本市场建立至今有关补亏政策，可分为三个阶段：第一阶段（1993-2005年），资本公积金是旧《公司法》明确规定的合法补亏途径，证监会进一步规定应在盈余公积金不足以弥补亏损的情况下方可动用；第二阶段（2006-2011年），受“郑百文事件”影响，新《公司法》明确禁止利用资本公积金弥补亏损；第三阶段（2012年至今），证监会出台监管要求，重申资本公积金补亏禁令，并禁止采用资本公积金转增

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上市公司补亏政策变化及其经济后果研究9225%左右公司扭亏后连续盈利五年仍未能弥补亏损。这意味着相当部分扭亏公司受制于亏损包袱，带来股利分派受阻、新股发行受限等诸多不利。图2扭亏当年补亏情况图3扭亏实现连续盈利三年补亏情况图4扭亏实现连续盈利五年补亏情况图5盈余公积和资本公积金占未弥补亏损比重显然，扭亏公司仅仅依靠累积盈余弥补亏损犹如杯水车薪；而随着资本市场发展、资本运作手段更加成熟和交易更加频繁，债务重组、债转股等成为公司扭亏的重要方式（刘启亮等，，2010），扭亏公司往往积累了高额的资本公积金。如图5所示，无论扭亏当年或者扭亏后持续盈利三年、五年的公司，其盈余公积金占负向未分配利润的比重均远低于50%的水平，而资本公积金大多能全部弥补甚至数倍于负向未分配利润。三、资本公积金补亏禁令的经济后果我们采用标准的事件研究法，进一步考察资本公积金补亏政策变化对公司价值的影响。

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