内部资本市场效率与企业价值相关性研究

发布时间：2020-07-07 04:29

【摘要】：20世纪50年代中后期，美国以及欧洲发达资本主义国家的企业开始走多元化路线，他们通过联合兼并的方式组成了许多集团化大企业。为了使企业资源发挥最高的效率，集团总部将全部资源在各个分部之间进行分配，企业集团内部资本的流动导致了内部资本市场的产生。内部资本市场既可以提升企业价值，也可能损害企业价值。其对企业价值的促进作用表现在：首先，与外部资本市场相比，由于企业总部拥有各个分部的充分信息，通过内部资本市场可以更加有效的配置企业资源；其次，在内部资本市场中，公司的总部拥有资源的剩余控制权，企业的管理者可以决定投入资本在企业各个分部的分配情况，从而使将有限的资金投入到效益最大的分部或项目，避免资金在运行不好的项目中的浪费；第三，由多个事业分部组成的集团公司能够更有效的吸收外部资金，内部资本市场能够带来“多钱效应”，从而弥补企业因为融资不足带来的损失。内部资本市场损害企业价值的表现主要有：首先，公司总部拥有对企业资源的剩余控制权，但如果企业存在过多的自由现金流，企业会有不断扩张的欲望，企业往往会进行过度的投资，多余的现金流并不一定会流入到生产效率比较高的部门，反而会投入到投资回报率很低甚至为负的项目，产生一种平均主义现象；其次，企业代理问题引起大股东侵占小股东利益。由于企业的控制权一般会相对集中，而投资人相对分散，这使得控股股东的控制权超过现金流权，造成大股东侵占小股东利益的现象，这种现象使企业价值受损；第三，企业并购中的利益输送问题。当企业与其它企业之间的并购一方面会导致企业股票价格降低，这在一定程度上损害了投资者的利益，另一方面也会使被收购企业的股票价格提高，这时企业控股股东就可以通过利益输送从中获益；第四，各层代理问题。企业内部资本市场可以解决外部投资者与企业管理者之间的代理问题，但又会产生新的代理关系，比如企业总部与各个分部经理人之间的代理问题，而新的代理矛盾的产生会损害企业价值。本文学习并借鉴了国内外学者对内部资本市场效率与企业价值关系相关理论的研究结果，以我国2009年至2012年A+H股上市公司为样本，收集了样本公司的资产报酬率、投资回报率、净资产收益率、资产负债率、总资产等数据，并根据改进的基于上期资本回报率的现金流敏感性法，应用直接研究法测算出样本公司内部资本市场的效率，最后通过构建回归模型，对企业内部资本市场效率与企业价值的关系进行了实证分析。在实证研究过程中，首先对样本数据进行了描述性统计分析，通过观察内部资本市场效率指标的统计结果，我们发现我国内部资本市场整体上呈现出有效性。然后，我们对回归模型依次进行了变量相关性检验、F检验与T检验，实证结果显示我国内部资本市场效率指标与表用净资产收益率表示的企业价值指标呈现出显著的正向相关关系，而与资产报酬率、投资回报率指标相关性不显著。通过本文的研究，我们对我国内部资本市场效率是否有效做出了肯定的回答，这与以往许多学者使用间接研究法得出的我国内部资本市场无效的结论相比显然更具有现实意义。另外，本文研究结果显示内部资本市场效率与企业价值正相关，这充分肯定了内部资本市场在企业资本运作中发挥的积极作用，有效的内部资本市场可以促进企业价值的提升，企业应当重视内部资本市场的构建与应用，使内部资本市场为企业创造更大财富。
【学位授予单位】：内蒙古财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F275

【参考文献】