基于企业生命周期的互联网企业的估值研究

边际收益递增性的特点分析，并阐述了企业价值的三大评估方法：自由现金流法、市场法、重置成本法。同时，结合互联网企业四个阶段的生命周期，对企业的不同生命周期阶段选择不同的估值方法。

关键词：互联网企业  生命周期  估值

一、互联网经济的特点分析

    互联网经济是信息网络化时代产生的一种崭新的经济现象。在互联网经济时代，经济主体的生产、交换、分配、消费等经济活动，以及金融机构和政府职能部门等主体的经济行为，都越来越多地依赖信息网络。与传统经济不同，网络经济的核心不是提供某一个具体的产品或直接服务，而是具有以下几大特点：

1、无摩擦经济

    随着互联网技术的不断深入，某些产品的生产和交易的成本趋近于零。同时，由于信息不对称而产生的搜索和分销的成本，也随着互联网的不断普及而逐渐消失，使交流更加便利，让生产者与消费者之间信息更加对称，也就是生产者更加了解消费者的需求，消费者也能得到性价比更高的生产者。这从理论上来看似乎是成立的，但在实际中分销成本和搜寻成本只会部分的减少，并不会降至零。在分销成本和搜寻成本降低的同时，不论是对企业抑或是对消费者而言，都会出现新的产品（服务）转移成本，并且企业还将增加新的客户成本。

    2、注意力经济

注意力经济是指最大限度的吸引用户或消费者的注意力，通过培养潜在的消费群体，以期获得最大的未来商业利益的经济模式。在这种经济状态中，最重要的资源既不是传统意义上的货币资本，也不是信息本身，而是大众的注意力。只有大众对某种产品注意了，才有可能成为消费者，购买这种产品。而吸引大众的注意力，重要的手段之一，就是视觉上的争夺。正因为如此，注意力经济也称为“眼球经济”。

3、网络外部性

网络外部性是指连接到一个网络的价值，取决于已经连接到该网络的其他人的数量。通俗的说就是每个用户从使用某产品中得到的效用，与用户的总数量有关。用户人数越多，每个用户得到的效用就越高，网络中每个人的价值与网络中其他人的数量成正比。这也就意味着网络用户数量的增长，将会带动用户总所得效用的平方级增长。根据Metcalf法则，网络的价值等于网络节点数的平方，这里的节点数就是上面提到的用户的个数。随着用户数量的增加，信息传递和用户数量的不断增加，单位用户所承担的运营成本越来越少，几乎所有用户都能从规模经济中得到更多的价值。

4、边际收益递增性

传统的贸易企业（包括电商）的成本结构为初始成本很低，而边际成本很高。但是，互联网企业的成本结构则相反：初始成本很高，边际成本很低。随着网络效应的不断扩散，互联网企业的平均成本会不断的减少，最终无限趋近于零。而由于网络的外部性，边际收益会不断增加，同时边际成本不断减少，净收益会不断增加。

二、企业价值评估方法

企业价值是通过企业在市场中保持较强的竞争力，实现持续发展来实现的。企业价值体现在企业未来的经济收益能力。企业价值评估就是通过科学的评估方法，对企业的公平市场价值进行分析和衡量。与企业价值理论体系相比，实践中价值评估的方法多种多样，利用不同的评估程序及评估方法对同一企业进行评估，往往会得出不同的结果。目前，在实际的价值评估实务中，主要有三种评估方法：自由现金流法、市场法、重置成本法。

（1）现金流量贴现法就是把企业未来特定期间内的预期现金流量贴现为当前现值。由于企业价值的真髓还是它未来盈利的能力，只有当企业具备这种能力，它的价值才会被市场认同，因此理论界通常把现金流量贴现法作为企业价值评估的首选方法，在评估实践中也得到了大量的应用，，并且已经日趋完善和成熟。  

其中：V——企业价值；

n——收益期限；

NCF——第t年产生的净现金流量；

r——折现率。

与其他企业价值评估方法相比，现金流量贴现法最符合价值理论，能通过各种假设，反映企业管理层的管理水平和经验。但尽管如此，现金流量贴现法仍存在一些不足：首先从折现率的角度看，这种方法不能反映企业灵活性所带来的收益，这个缺陷也决定了它不能适用于企业的战略领域；其次这种方法没有考虑企业项目之间的相互依赖性，也没有考虑到企业投资项目之间的时间依赖性；第三，使用这种方法，结果的正确性完全取决于所使用的假设条件的正确性，在应用是切不可脱离实际。而且如果遇到企业未来现金流量很不稳定、亏损企业等情况，现金流量贴现法就无能为力了。

（2）市场法，又称相对估价法。是将目标企业与可比企业对比，根据不同的企业特点，确定某项财务指标为主要变量，用可比企业价值来衡量企业价值。即：企业价值=可比企业基本财务比率×目标企业相关指标。在实际使用中经常采用的基本财务比率有市盈率（市价/净利）、市净率（市价/净资产）、市价/销售率（市价/销售额）和市现率（市价/现金流量）等。
　　在产权交易和证券市场相对规范的市场经济发达的国家，市场法是评估企业价值的重要方法。优点是可比企业确定后价值量较易量化确定，但在产权市场尚不发达、企业交易案例难以收集的情况下，存在着可比企业选择上的难度，即便选择了非常相似的企业，由于市场的多样性，其发展的背景、内在质量也存在着相当大的差别。这种方法可作为一种单纯的计算技术对其他两种方法起补充作用。
　（3）重置成本法。重置成本法，就是在现实条件下重新购置或建造一个全新状态的评估对象，所需的全部成本减去评估对象的实体性陈旧贬值、功能性陈旧贬值和经济性陈旧贬值后的差额，以其作为评估对象现实价值的一种评估方法。重置成本法的基本公式为：评估价值＝重置成本－实体性贬值－功能性贬值－经济性贬值。
　　现金流量法、市场法和重置成本法是国际公认的三大价值评估方法，也是我国价值评估理论和实践中普遍认可、采用的评估方法。就方法本身而言，并无哪种方法有绝对的优势，就具体的评估项目而言，由于评估目的、评估对象、资料收集情况等相关条件不同，要恰当地选择一种或多种评估方法。因为企业价值评估的目的是为了给市场交易或管理决策提供标准或参考。评估价值的公允性、客观性都是非常重要的。

三、根据互联网企业的生命周期的估值方法选择

与传统企业向比较，互联网企业由于自身行业的特性，估值尤其困难之处：

很难对企业在五年甚至二十年的增长性进行估计。
　　也没有衡量的标准。
　　

    因此，互联网企业的价值应该根据企业的生命周期分阶段的进行评估。

根据企业生命周期理论，不同的学者对企业生命周期的阶段有不同的划分，但企业的生命周期曲线有着相似的形状。本文主要研究不同生命阶段的企业价值评估，将企业生命周期划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期，并对各个阶段的企业进行分析。

互联网企业根据企业生命周期理论也划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。因为互联网的开放型，互联网企业的生命周期都比一般的传统企业更快，其发展过程更具有风险性。

参考文献：