上市公司股权制衡度与公司绩效关系分析——以中小板上市公司为例

周菡菁 苏州大学东吴商学院

摘要：本文以我国市463家中小板上市公司为研究样本，对我国中小板上市公司的股权制衡与公司绩效间的关系进行了分析。运用回归分析法，以ROE 作为公司绩效的度量指标，考察中小板板上市公司股权制衡度对公司绩效的影响。研究结果表明，股权制衡度与公司绩效之间存在显著的正相关关系，说明在中小板公司中，制衡的股权结构在公司治理中仍然能够发挥正向的促进作用。

关键词：股权制衡 中小板 公司绩效

一、引言

二、实证分析

(一) 数据样本的来源和选择

本文选择的样本是具有股权制衡的股权结构的公司，第一大股东持股比例低于50％，具有两个或两个以上持股比例超过10%的股东。依据上述样本选择标准，利用wind（万得）数据库选出来自2012年中小板的371 个公司年度样本。初始数据的计算处理采用excel 软件，回归分析采用的是SPSS17.0统计软件。

（二）研究假设

从理论上分析, 股权制衡的股权结构安排可能带来两方面的效应。一方面一股独大的持股结构虽然能较好地监督经理，但由于其自身缺乏来自其他股东的监督，并不能抑制其谋取控制权私人收益，抑制了公司的绩效。另一方面股权制衡有助于改善公司治理，其他大股东对控股股东的制衡能力越大，公司价值越高。

因此，本文提出以下假设：

假设1：第一大股东的持股份额与公司绩效呈负相关关系

假设2：股权制衡度与公司绩效呈正相关关系

(三) 变量的定义与计量

1． 因变量

我们在综合分析相关文献的基础上，选择会计数据的净资产收益率(ROE) 作为被考察变量， ROE= 净利润÷ 所有者权益。

2． 自变量

我们主要考察了股权结构变量对公司绩效的影响，包括股权集中度和股权制衡度。用第一大股东持股比例（SHARE)来表示股权集中度，用第二至第五大股东持股比例之和以及第二至第十大股东持股比例之和分别除以第一大股东持股比例来表示股权制衡度(F和T）

3． 控制变量

除了股权集中度变量以及股权制衡度变量会影响公司绩效之外，还有很多因素影响公司绩效，为了控制这些变量，我们主要选取两个变量: 公司规模（DAR)和资本结构(SIZE)

（四）实证模型

ROE=β0+β1SHARE+β2F+β3T|+β4DAR+β5Ln(SIZE)+ε

（五）回归分析

使用统计软件SPSS17.0对各统计量进行回归分析与检验，从方程回归结果来看模型的F值在5%的水平上通过了显著性检验，方程调整后的R2为0.165，，可以认为拟合优度尚可，说明本文选取的自变量中，至少有部分的解释能力很强。

（1）衡量股权集中程度的变量第一大股东的持股份额在回归模型中的估计系数为正值，说明股权集中度与公司绩效呈正相关关系，这与假设1不符。这可能是由于在中小板上市公司中，由于小股东缺乏对管理层进行监督的动力，导致了股东与经理层的利益冲突，而第一大股东的出现使得这种问题得到较好的缓解。即适当的股权集中度可以提高中小板上市公司的绩效。

（2）衡量股权制衡度的变量F和T在回归模型中的估计系数为正值，因此，股权制衡能够抑制控股股东谋取控制权私有收益，对公司绩效具有正向的促进。这与假设2相符合。

（3）控制变量总资产和资产负债率的P值为0,说明公司的财务绩效受公司规模、资产负债率等公司自身因素影响显著。

六、结论

本文考察了股权集中、股权制衡等股权结构对中小企业上市公司绩效的影响以求更深入地探讨两者之间的关系。结果发现: ( 1) 中小板上市公司适当提高股权集中程度有利于公司绩效的提高，股权集中在大股东手中有利于对经理层的激励机制发挥作用，从而有利于公司绩效的提高。( 2) 股权制衡有助于改善公司治理，其他大股东对控股股东的制衡能力越大，控制性大股东对上市公司和中小股东的侵占水平就越低，公司绩效越高。同时，股权制衡也有利于公司治理机制中的监督机制发挥作用，从而有利于公司绩效的提高。

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