证券投资基金经理激励问题研究

发布时间：2020-07-19 21:13

【摘要】：基金经理是证券投资基金运作的核心人物,在很大程度上决定着基金业绩。当前中国证券投资基金业“羊群效应”、“基金黑幕”等事件频频发生,而制衡与监督机制弱化。为了有效保护投资者利益,激励机制凸显重要价值,成为防范基金经理“道德风险”的核心。但是目前国内对基金经理激励问题缺乏深入的理论与实证研究。 “羊群效应”、职业忧虑等种种现象表明:当前各种基金经理激励方式的作用并不理想,甚至出现了扭曲,其有效性需要重新审视。本文分析了激励方式对基金经理投资行为及基金绩效的影响,力图发现导致激励作用扭曲的关键因素,在此基础上提出完善的方案。本文以基金经理激励问题为核心,分析了三种最重要的基金经理激励方式。包括:基金管理费——与基金经理直接利益相关的激励方式;隐性和长期激励方式——声誉;基金业特有的锦标赛激励制度——相对业绩排序。并运用证券投资组合理论,力图打开激励方式对基金经理投资行为影响的黑盒子。首先,分析了与基金经理直接利益相关的显性激励方式——基金管理费对基金经理投资行为及基金绩效的影响。引入二次效用函数并结合CAPM,分析基于基金管理费的线性激励契约的激励效应。研究发现,这种线性激励契约导致了基金经理付出的努力水平低于投资者所期望的努力水平,当基金经理的风险厌恶程度小于投资者风险厌恶程度时,基金经理选择的风险水平要高于投资者所期望的风险水平;通过关于RTN、Jensen指数与σ)、β的回归模型分析发现,基金管理费规模与基金收益显著负相关、与投资组合风险显著正相关。其次,分析了职业声誉的激励效应。基金经理更替频繁是我国基金业的一大特点,基金经理往往更多地关注可能出现的消极职业声誉,所以本文重点分析消极职业声誉的激励效应。通过关于T_(it)、SectorDeviation_(it)、BetaDeviation_(it)等的回归模型分析发现:基金当年的业绩是导致基金经理消极职业声誉最主要的因素;从业时间短的基金经理在采取了大胆投资策略失败后面临消极职业声誉的可能性更大。为了降低消极职业声誉发生的概率,他们把追随从业经验丰富的基金经理的投资组合策略作为明智选择,从而导致了“羊群行为”的产生。中国基金经理这种短期性、风险性的职业特点决定了他们缺乏建立声誉的动力。第三,分析了相对业绩排序对基金经理的激励效应。运用RTN和RAR分析方法,研究发现:业绩较差的基金经理在年度中并不倾向于加大其风险调整比率,而业绩较好的基金经理却倾向于加大其风险调整比率。进一步的研究发现,老基
【学位授予单位】：湖南大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2005
【分类号】：F830.91
【图文】：

证券投资基金,资产规模

博士学位论文的时间，但无论是从资产规模和基金管理公司的数量上都呈现出超常规发展的态势(见图1.1和图1.2)。图1.1证券投资基金资产规模的增长图1.2证券投资基金管理公司的发展我国证券投资基金发展的第一个阶段是1998年到2000年，市场品种仅限于封闭式基金，而且基金规模很小，基金资产净值分别为100亿元、510亿元以及610亿元;第二个阶段是2001年，由于引入了开放式基金，基金规模有所扩大，

证券投资基金,管理公司,基金规模,资产规模

基金经理,从业时间

基金经理学历水平较高。现任基金经理全部具有大学本上的基金经理拥有硕士研究生学历，其中5.5%的基金经理6%的基金经理拥有学士学位(见图1.4)。图下.4基金经理学历结构分布v]l

【引证文献】