基于简化Glosten-Milgrom模型下的做市商定价策略

发布时间：2020-03-18 01:41

【摘要】：做市商交易制度是在报价驱动的场外市场中,由一个或几个具备资金实力、符合资质并且信誉良好的经营法人(通常为金融机构)连续向交易者报出买盘价和卖盘价,并且接受交易者提出的交易申请,同时为市场提供流动性的交易制度。本文所研究的金融市场参与者主要分为三类:做市商、知情交易者和非知情交易者。做市商在做市过程中要承担一定的库存风险和信息风险,本文主要关注信息风险。做市商的信息风险是由知情交易者带来的:他们有一些关于资产和交易的隐藏真实价值的优势(或内部)信息。非知情交易者没有私有信息。他们和做市商的私有信息,都是从历史交易信息的分析中获取的。做市商制度是金融市场中十分重要的交易制度,在全国中小企业股份转让系统(即新三板)和场外期权交易中都有初步的应用,因此关于做市商定价问题的研究也成为计算金融领域十分重要的研究课题之一。由于Glosten-Milgrom模型是在连续时间内考虑做市商的信息风险问题,同时加入做市商根据交易信息流进行学习并且更新报价的假设,因此对于定义为隐藏真值期望的定价的数值解的给出是十分困难的,Glosten和Milgrom在文章中也没有给出精确的数值解法。同时,这个模型对数据要求比较严格,需要数据满足很多限制条件。因此,本文首先基于风险中性理论和连续时间的完全市场竞争,对Glosten-Milgrom模型进行简化。简化模型把做市商的卖盘价和买盘价定义为资产真值的条件期望。并给出做市商从市场得到的部分信息,这个信息主要包括交易者的交易信息。将资产的真实价值建立成一个马尔可夫过程,在泊松时间里交易者有对资产真实价值的私人估值(通常是有误差的)。用资产的最大值与最小值之差去刻画资产的波动率。严格限制买卖报价要在资产真值的最大值和最小值之间。接下来考虑以上假设的静态情形。最后本文将做市商的定价模型应用到新三板创新层做市商定价的研究中。利用市场的真实数据,计算静态和动态情形下的价格,其中动态情形下把定价模拟成几种初等函数,并对结果进行对比分析。结果显示,相比市场中实际做市商报出的买卖价格,简化后的静态情形下的做市商定价模拟价格,更接近于市场股票的实际价格,这也符合零利润条件的假设,具有实际借鉴意义。而动态情形下的模拟显示幂函数的模拟情况较二次函数的模拟情况要好。做市商在实际应用中,可以利用静态情形计算更新报价,同时利用动态情形模拟一段时间内的报价更新情况。此项研究填补了国内做市商定价这一十分小众的课题。除此以外,也可以为中国金融市场,尤其是场外金融衍生品交易提供一些新的想法与灵感。
【图文】：

图 3.3 光音网络动态情形两种函数下卖盘价格对比图 3.4 光音网络动态情形两种函数下买盘价格对比0 2 4 6 8 10 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 0 1 2 3 4 5 6

光音网络动态情形两种函数下买盘价格对比图
【学位授予单位】：吉林大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F830.9

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本文编号：2588017