股东关系、资产剥离与亏损公司营业业绩改善

发布时间：2020-03-20 23:09

【摘要】：随着西方发达国家五次兼并活动的开展,资产剥离作为一种收缩性的资本运营方式同资产并购一道引起了国外学术界和实务界的重视和研究。作为对过度资产并购的修正,资产剥离可以优化资本结构,调整资源分配,是公司部署经营边界、规划战略方针的重要手段。但在国内,由于资本市场起步晚,大量的研究还集中于资产的兼并和扩张,资产剥离行为并未引起足够的重视。同时,近年来我国亏损上市公司数量持增不减,多数的亏损公司选择以剥离资产的方式扭转公司业绩,那么资产剥离是否能真正有效地改善亏损公司绩效?不同动机下的资产剥离行为是否对公司绩效存在差异性的影响?此外,股东关系作为新兴的社会资本研究话题,其能否在资产剥离与亏损公司业绩改善之间起到积极的调节作用,更好的助力亏损公司扭亏?以上都是本文需要探讨的内容。到目前为止,大多数学者探讨了资产剥离的动因分类和影响因素、资产剥离对公司价值(绩效)的影响,但已有研究存在以下不足之处:一是之前的文献大都以盈利样本或者混合样本为研究对象来分析资产剥离与公司业绩之间的关系,没有考虑到亏损公司与盈利公司的差异性,单独从更需要关注的亏损公司角度探究资产剥离的绩效。二是资产剥离作为公司的重大决策,其决策的正确性依赖于一个高效运转、团结协作的董事会或者股东会。已有的文献仅分析了资产剥离行为发生后其对公司业绩的影响,而忽视了管理层和股东关系在资产剥离决策形成过程中发挥的作用。三是由于不同的企业剥离资产的动机不同,其资产剥离给企业带来的效益便有所差异。已有的文献虽然对资产剥离的动机有过理论性质的划分,但却没有通过区分不同的剥离目的来进行实证研究,没有比较不同动机下资产剥离所带来的企业业绩改善效果。本文的贡献在于:其一,本文试图探究资产剥离与陷入财务困境的公司(即亏损公司)营业业绩改善之间的关系;其二,本文将引入股东关系作为调节变量,具体研究股东关系、资产剥离与亏损公司营业业绩改善之间的关系及作用机理;其三,本文将深度研究不同动机下的资产剥离对亏损公司业绩的差异影响,对现有的理论分类进行实证拓展。基于中国现实的制度背景,本文首先对股东关系、资产剥离与亏损公司营业业绩改善的相关理论及研究成果进行了梳理,并以此为基础,以我国沪深A股2216家亏损上市公司2003-2015年13年间的数据为研究样本,分别对资产剥离(是否剥离、剥离动机)与亏损公司营业业绩改善之间的关系,股东关系、资产剥离与亏损公司营业业绩改善三者之间的关系进行理论分析,构建模型,并进行了实证分析。研究发现:存在资产剥离行为的亏损公司其营业业绩改善程度明显优于不存在资产剥离行为的亏损;股东关系的亲密程度会影响资产剥离的业绩改善效果,股东关系越亲密,资产剥离的营业业绩改善效果越好,反之越弱。同时,在区分不同亏损公司资产剥离动机后,以“筹集资金”为目的剥离资产的亏损公司,其营业业绩改善效果在短期内要优于以“集中经营”、“盘活资产”为目的剥离资产的亏损公司。最后根据实证分析与研究结果,给出以下建议:企业要重视资产剥离行为,定期剥离一些非核心的资产,优化资本结构,使公司价值稳步提升;明确资产剥离的动机,重视不同动机下取得资源的利用和整合,以正确的战略规划为导向做出资产剥离决策;协调好控股股东与中小股东的关系,完善公司的内外部治理和信息披露制度,发挥良性股东关系的正向作用;政府和市场机构要建立健全相关的政策制度和监督机制,让证券市场健康持续运营。
【图文】：

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图 1-1 2003-2015 年亏损上市公司资产剥离统计图Figure 1-1 2003-2015 loss of listed company asset stripping chart些年来，我国亏损上市公司数量持增不减，上市公司的亏损问题日益成为探讨的一个热点。表 1-2 和图 1-2 反映了我国亏损上市公司 2003 年至 2015间数量的变化，，从中我们可以知道在 2003 至 2015 年 13 年间，除 2007 和外，亏损公司数量居高不下，并且自 2010 年以后有持续增长的趋势，可见，上市公司的研究和整治应该引起重视。对于亏损上市公司来说，由于融资和信贷歧视的存在，其很难通过发行股票或者银行借款来筹集资金。一方券市场对于增发股票的上市公司有严格的审批程序，亏损公司由于其经营事实几乎不可能通过发行股票来融资；另一方面，许多银行出于对自身资的考虑，不愿意将资本贷放给经营业绩不达标的企业，所以资产剥离成为损公司不得不选择的融资方式。同时，上市公司亏损后会受到更多的来自场、投资者和债权人的关注，此时的企业经营决策在众多压力下显得异常只有保证决策的正确性才能稳住企业阵脚。资产剥离作为亏损公司作出的

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了资产剥离与企业绩效的关系，但没有考虑管理层和股东关系在资产剥离决成过程中发挥的作用，研究的角度不够深入。三是在用财务指标衡量企业业，多数学者选择了包含净利润的财务指标（如 ROA、ROE），忽视了资产剥身会影响企业的营业外收支进而影响企业净利润这一会计处理，这样的研究下得出的结论不准确。因此，本文基于中国现实的制度背景，结合股东关系新兴的股权结构话题，运用财务指标法具体分析了资产剥离以及不同动机的剥离行为对亏损公司营业业绩（以亏损公司的营业利润作为衡量依据，没有包含了营业外收支的净利润）改善的影响，理论推演和揭示了股东关系、资离和亏损公司营业业绩改善三者之间的关系和作用机理，并建立实证模型进验，最后总结并提出相关政策和建议。表 1-2 2003-2015 年亏损上市公司数量情况表Table 1-2 The number of 2010-2015 loss-listed companies 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201 101 119 227 129 58 222 152 72 116 210 235 277 360
【学位授予单位】：西南大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51;F275

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