双层股权结构对投资效率的影响研究

发布时间：2020-03-21 14:31

【摘要】：双层股权结构破解了公司创始人既需要通过股权融资以获得公司发展的资金,又要始终保持其对公司控制权的困境,是对股权结构在法律和制度层面的创新,已成为当前众多知名互联网公司的首选股权结构。但这一特殊股权结构偏离了我国股份公司“同股同权”的公平原则,同时为了保持公司创始人对公司的绝对控制会造成控制权和现金流权的分离。由于公司控制权和现金流量权的两权分离,会对管理层的投资行为及公司的投资效率产生影响。投资决策是现代企业管理的三大决策之一,是公司财务战略决策的出发点。投资活动不仅能带动公司的发展,而且还能让以后的资金流量增长,直接影响着公司的绩效,决定着企业未来发展方向,这决定了研究控制权和现金流权分离下的双层股权结构对上市公司投资效率的影响具有重要意义。本文首先阐述了双层股权结构、控制权和现金流权及其分离度、投资效率的相关理论基础,然后分析了我国在纳斯达克上市的28家双层股权结构公司的现状及特征,进一步研究双层股权结构对投资效率的影响机理,并提出了相关假设。再次选取2013-2016年的数据为研究样本,建立双层股权结构与投资效率回归模型,最后对双层股权结构与投资效率之间的关系进行实证检验分析。通过实证分析得出结论如下:(1)双层股权结构上市公司管理层对公司重大的投资决策有绝对控制权,不利于其他股东监督公司的投资决策,会降低投资效率,造成过度投资。(2)管理层控制权集中度和两权分离度与非效率投资水平正相关,管理层控制权比例和控制权现金流权差额越高,其基于私有收益最大化而进行过度投资的可能性就越大。相反,管理层所持有的现金流权份额与非效率投资水平负相关。(3)双层股权结构上市公司的资产负债率与非效率投资水平负相关,债务约束对上市公司的投资支出水平有一定的抑制作用。而公司规模、成长机会和自由现金流与非效率投资水平显著正相关。本文的研究结论对正确认识及充分理解双层股权结构对投资效率的影响提供了理论指导,并对如何选取更精确的模型和更适合的变量指标来度量双层股权结构上市公司的投资效率提出了研究展望。
【图文】：

股权结构,行业分布,消费服务,公司规模

3.1.2 双层股权结构上市公司的特征从上表中我们可以发现，双层股权结构的上市公司行业分布、公司规模和投票表权倍数具有显著特征，下面将这 28 家双层股权结构上市公司的公司规模、行业分布及投标表决权分开研究，进行深一步的探讨。（一）行业分布25 DANG 当当消费服务小 1026 WBAI 500 彩票网消费服务小 1027 ZPIN 智联招聘科技小 428 WB 微博科技大 3表 3.1 双层股权结构公司的基本情况

股权结构,上市公司,公司规模,互联网企业

图 3.2 双层股权结构上市公司的公司规模由图 3.2 可知，大部分采取双层股权结构的上市公司是小型公司，超过总数一半以上，在 28 家样本公司中占 17 家，比例高达 60.7%，然后依次是中型公司、大型公司、微小型公司，各有 6 家（占 21.4%）、3 家（占 10.7%）、2 家（占 7.2%），然而在双层股权结构上市公司中，却没有超小型企业和特大型企业。由于 90%以上的双层股权结构上市公司为互联网企业，所以本文以互联网企业为例分析公司规模的形成原因，（1）鉴于互联网企业特殊的盈利模式，即当客户数量达到一定规模以后才能开始其盈利。对于大多数互联网企业来说，最初都需要提供免费或优惠服务来吸引客户，这就产生了大量的初始投资，所以在双层股权结构的上市公司中没有超小型企业；（2）互联网企业对于技术的要求比较高，所以在这方面的投入很大，会出现许多没有实物形态但能服务于企业生产经营并带来现金流入的资源，比如技术、高质量人才、精英团队、有效的管理体制等这些无形资产，但是无形资产的计价和未来现金流预测不如固定资产等客观，，具有可操作性，这为互联网企业估值造成了很大的不确定性，就导致双层股权结构上市公司很难成长为特大型企业，以中小型企业居多。
【学位授予单位】：兰州理工大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F275;F271;F832.51

【参考文献】