融资融券杠杆交易的市场冲击效应研究

发布时间：2020-08-05 10:09

【摘要】：融资融券制度的推出结束了我国证券市场单边做多的历史,开启了我国进行杠杆交易的新时代,体现了我国股票市场交易机制的不断完善。理论上融资融券有利于增加市场流动性和交易活跃性,提供市场定价效率,有利于稳定市场,降低市场波动,但是2014-2015年出现融资融券规模过山车式变动与我国股市的“空前灾难”,于是融资融券杠杆交易在我国股票市场实施效果饱受责难,质疑不断。本文基于我国股票市场的现实基础,从理论与实证角度分析融资融券杠杆交易对市场的冲击效应,目的是为融资融券的规范发展与监管提供参考方案。在融资融券业务开展9年后,我们有足够的样本数据来实证检验融资融券杠杆交易对我国证券市场流动性与波动性的冲击与影响结果。首先,通过构建融资融券杠杆率与市场流动性的VAR模型分析发现:融资杠杆率对流动性有显著的促进作用;融券杠杆率、融资融券杠杆率、融资融券净杠杆率对市场流动性的影响不显著。其次,在利用t分布假设下的GARCH模型测度时变方差的基础上,依然选择VAR模型分析融资融券杠杆率对市场波动性的影响效果,结果显示,融资杠杆率会在短期内降低股市的波动性,对市场波动有抑制作用,融券杠杆率对市场波动率无显著影响,融资融券杠杆率对市场波动率有正向影响,但是影响程度较小,融资融券净杠杆率对市场波动无显著影响。本文可能的创新之处:(1)以融资融券的“杠杆效应”作为核心研究点。“去杠杆”是我国当前供给侧结构性改革的主要举措,股票市场作为资源配置主要场所,杠杆交易倍受关注,融资融券开启我国股票市场双边交易时代,是新生事物,选择研究融资、融券交易产生的四种杠杆率对市场流动性及波动性的冲击与影响很具有研究价值。(2)相较于文献,本文选择了一个完整的市场价格变动周期,在这期间市场价格经历了快速增长、断崖式下跌以及徘徊、震荡不前等状态,研究结果能够较系统全面反映融资融券机制对于我国股票市场的冲击效应与影响结果。(3)对GARCH模型均值方程的拟合中,本文通过多方比较不再使用上证综指的对数收益率作为均值方程,而是选择了与其具有等量关系但拟合优度较高的对数收盘价对滞后一阶的对数收盘价的回归方程作为均值方程。
【学位授予单位】：内蒙古财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51
【图文】：

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剑”也可能使得市场更加波动，使投资者遭受更大的风险。基于此本文选择研究融资融券杠杆交易对市场的冲击效应，以期我国融资融券的功能能够充分发挥，为股票市场为实体经济发展提供稳定资金流，更好服务于实体经济。本文研究目的是基于我国股票市场的现实基础，理论与实证角度分析融资融券杠杆交易对市场的冲击效应，从而提供融资融券的规范发展的监管与管理方案。故设计按照“现实基础→理论基础→实证分析→对策与建议”的研究思路展开，因此本文研究内容框架包括：第一章引入研究背景和研究主题，阐明研究意义、思路和构建内容框架。第二章包括两部分内容，首先介绍国外融券业务发展特征；其次梳理我国开展融资融券制度背景、历程以及融资融券运行特征。第三章理论推导风险资产价格波动与金融杠杆率变动以及融资融券变动对市场流动性和波动性的影响。第四章借助 VAR 模型实证分析融资融券杠杆交易与市场流动性的动态关系。第五章基于 GARCH 模型测度市场“时变”方差基础上，借助回归分析方法定量分析融资融券杠杆交易对市场波动性的影响。第六章基于前面的研究基础，提供我国规范融资融券发展的对策与政策建议，随后指出进一步研究的方向。

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第 2 章我国股票市场融资融券业务运行特征11图2-1 全球主要股票市场股票的换手率从理论层面来说，成熟的股票市场是两融业务发挥作用的必要前提，即股票市场中有足够参与投资决策的机构投资者。但是从我国股票市场的实际情况来看，市场中的投资者仍是散户或者具有散户特征的机构，“散户”旨在追求短期利差，通常具有投机性。他们并不十分关注上市公司的盈亏，进行决策主要基于政策环境、市场交易信息和庄家因素，这使得我国股市的换手率很高。图2-1显示，从2010年至2017年，我国股票市场换手率整体较高，几乎均高于世界主要国家（地区）同期水平，其中，2015年中国股市的周转率达到480.29％

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内迅速暴露，导致股价进一步下跌，最终出现股价暴跌的情形。但是在实施融资融券交易后，投资者可根据分析进行决策，可以选择看涨或看跌，这对投资者更有利。如图2-2所示，当非理性投资或机构操纵股票价格恶意提高股价并将股价推高至高点时，融资融券交易可以有效抑制股价疯狂。当股票泡沫破裂并且股价将大幅下跌时，之前融券的股票将被买入以确保利润，增加对股票的需求并稳定市场。同时，融资融券业务的杠杆交易功能可以更快地增加股票市场的供需，改善股票市场的流动性，减少股票价格的波动。双向交易将股票价格推向股票的真实价值，从而抑制股市风险。图2-2 融资融券业务对股价的作用机制从上面的分析可以看出：融券交易为投资者提供了卖空股票的可能性，与之前的投资者相比

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