机构投资者实地调研、市场环境与高管减持

发布时间：2020-08-14 22:53

【摘要】：自创业板开市以来,就伴随着高市盈率、高发行价、高募集资金的特征,上市公司高管通过二级市场减持套现的行为屡见不鲜,减持规模之大,对资本市场的发展造成了不良影响。为治理高管减持乱象,证监会持续出台了减持规定,严格的监管制度在一定程度上起到了积极治理的作用,但高管减持行为从本质上依旧危害着中小投资人的利益,引发着社会各界的密切关注。本文从机构投资者实地调研和市场环境两个外部治理因素出发,讨论其对高管减持的影响和作用路径。同时,将机构投资者的异质性纳入讨论,研究异质性在实地调研对高管减持的影响发挥的作用。此外,在不同的市场环境下,实地调研行为对高管减持的影响有什么不同?机构投资者持股又对实地调研与高管减持的关系起到什么作用?针对这些问题,本文将逐一进行讨论。本文以2013-2017年间发生高管减持的创业板上市公司为样本,使用实证分析的研究方法,得出研究结论:机构投资者实地调研在高管减持行为中发挥了治理作用,能显著降低高管减持的程度;地区法律环境和金融市场发展越好,越能抑制高管减持行为。在市场化进程较低、金融业发展不够完善、法律制度不够健全的地区,机构投资者实地调研对高管减持的抑制作用更为明显。针对机构投资者的异质性,独立型机构投资者比非独立型机构投资者在高管减持的治理中更具有影响力。机构投资者持股对于高管减持中行为发挥了内部监督的治理职能,当机构投资者持股水平较低时,实地调研对于高管减持的抑制作用更显著。机构投资者实地调研通过改善信息披露质量,进一步抑制了高管减持行为,信息披露质量在二者的关系中发挥了中介作用。本文的研究丰富了目前学术界对高管减持与机构投资者实地调研的讨论,为改善市场环境、引入机构投资者实地调研,抑制高管减持的效果提供了直接的经验数据,解释了机构投资者实地调研对高管减持的作用路径。结合研究结论,为广大投资人利用机构投资者实地调研的治理作用,约束高管掏空行为提供了思路,对监管部门规范高管减持行为,提高信息披露质量,具有一定的参考价值。
【学位授予单位】：北京交通大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51;F272.91
【图文】：

框架图,逻辑分析,框架图

图３－１逻辑分析框架图逡逑Ｆｉｇｕｒｅ邋３－１邋Ｆｒａｍｅｗｏｒｋ邋ｆｏｒ邋ｌｏｇｉｃａｌ邋ａｎａｌｙｓｉｓ逡逑３．２研究假设逡逑３．２．１机构投资者实地调研对高管减持的影响逡逑在我国资本市场中，实地调研活动已经上市公司与机构投资者私下沟通的关逡逑键途径。实地调研活动的参与者，既包括上市公司高管，又包括证券公司分析师、逡逑基金经理、媒体以及少数个人投资者等。实地调研行为的普及，象征着上市公司逡逑有意愿进行投资者关系管理，并接受来访投资人的广泛监督（Ｄｙｃｋ邋ｅｔａｌ．，邋２００８）邋ｃ逡逑实地调研发生的时间通常比较分散，不会集中在某一年或某一个月，在时间节点逡逑上不具备明显特征，频繁且分散的调研活动使机构投资者提高对上市公司的了解逡逑程度，及时判断盈利预测，更有助于进行投资决策（陈键，２０１７）。由于实地调逡逑

机构投资者实地调研、市场环境与高管减持

013一

折线图,创业板市场,机构,调研机构

逦２０１７逡逑＾＊＊＊＃８＾证券公司公募基金Ｈｒ＊＊私募基金邋ＱＦＩＩ邋—＾＿保险公司逡逑图５４不同类型的调研机构数量在２０１３－２０１７年分布逡逑Ｆｉｇｕｒｅ５－４邋Ｎｕｍｂｅｒ邋ｏｆ邋ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ邋ｔｙｐｅ邋ｏｆ邋ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ邋ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ邋ｉｎ邋２０１３－２０１７逡逑将调研机构的异质性与年份结合起来，得到折线图５－４，说明在创业板市场上，逡逑实地调研的各类型机构数量在２０１３－２０１６年均逐年增加，并达到峰值。随后，在逡逑２０１７年同步地大规模减少，这与上文分析高管减持的走势一致。其中，共３５９家逡逑创业板上市公司的高管在２０１６年进行减持套现，减持总市值达到４２９．６５亿元。在逡逑２０１７年法律监管越发严格的市场环境下，高管累计减持了邋１９９．９６亿元的股份，仅逡逑３６逡逑

【参考文献】