我国封闭式基金周内价格变动、周末隔夜价格变动与周资产净值变动的相关性分析

发布时间：2020-08-14 21:13

【摘要】：随着我国金融业的飞速发展,证券投资已成为社会经济生活的一个重要组成部分,基金投资作为证券投资的一种,成为日常生活中很常见的投资活动。基金市场吸引着广大投资者投身其中,试图取得较高的回报。与此同时,也吸引着广大学者孜孜以求,探求内在规律,寻找有效的研究方法和工具。但基金市场作为一种影响因素众多、各种不确定性共同作用的复杂系统,其价格的运动规律往往是难以捕捉的。依照我国证券市场现行的运作机制,我国封闭式基金在每周五收盘后,公布基金净值。因此以公布资产净值为界限,定义封闭式基金的两个价格收益率：①周内价格收益率,每周初开盘至周末收盘的价格变化率。封闭式基金在每周末公布封闭式基金净值,所以在二级市场的基金买卖中,投资者并不知道基金的资产净值是多少,也不知道净值的变化方向如何。但封闭式基金的基本价值却是由资产净值,即基金所投的资产组合价值决定的。所以,在这里在可以认为周内价格收益率是对周末公布的资产净值收益的预测。②周末隔夜价格收益率,上周末收盘至下周初开盘的价格变化率。在这里我们可以预期,周末隔夜价格收益率会对对新公布的资产净值(收益率)有所反应。在本文的研究中,要验证周内价格收益率是否对周末公布的资产净值收益有预测作用、周末隔夜价格收益率是否会对新公布的资产净值(收益率)有所反应。不仅如此,考虑到有研究表明在美国证券市场中封闭式基金的周内价格收益率和周末隔夜价格收益率之间存在显著的负相关,本文会检验我国市场中是否存在这一现象。基于以上原因,在研究中将封闭式基金的周价格变动拆分成为周内价格收益率和周末隔夜价格收益率。在研究中分别采用了单变量的相关性分析、向量自回归分析、格兰杰因果检验、脉冲响应函数分析、多元线性回归等多种研究方法。上述这些研究方法的研究着眼点大体可以分为三大类。第一类,通过单变量的相关性分析,具体研究了周净值收益率、周内价格收益率、周末隔夜价格收益率间的相互关系,生成皮尔逊相关系数矩阵,并检验各变量之间是否存在显著的的相关性。第二类,采用向量自回归分析、格兰杰因果检验、脉冲响应函数分析研究封闭式基金资产净值收益率的变动是否是周内价格收益率和周末隔夜价格收益率变动的主要原因；以及资产净值收益率的意外变化是否对于周内价格收益率和周末隔夜价格收益率有冲击作用,并检验其作用的具体方向和持续时间。第三类,在多元线性回归中分析构建了两种方程,分别以周内价格收益率和周末隔夜价格收益率为因变量。主要是研究我国市场中的封闭式基金的周内价格收益率能否对资产净值(NAV)收益率进行一定程度的预测：以及封闭式基金的周末隔夜价格收益率是否对资产净值(NAV)的超额收益有所反应。可以说,这三类分析是相互印证、逐步深入、相互补充的。本文的主要研究结果有以下几个方面。第一,我国市场中封闭式基金的单位资产净值变动能够引起市场价格变动；但是市场价格变动并不能引起单位资产净值收益率变动。这个研究结论恰恰也说明：封闭式基金的市场交易价格是随行就市的,直接受到基金供求关系的影响；但是,封闭式基金的价格基础恰恰是其资产净值(也就是封闭式基金所持有的资产组合的净价值)。第二,在市场平稳阶段,周内价格收益率、周末隔夜价格收益率的“预测净值收益率—反应净值收益率”的关系更为明确；而在市场的持续性大幅上涨或持续性大幅下跌阶段,这种关系并不是十分明确。对于产生这种现象的原因,可以给出以下四种解释：一是封闭式基金的折价因素；二是市场情绪因素；三是市场中的信息影响；四是受到其他投资产品的影响。
【学位授予单位】：东北财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2010
【分类号】：F224;F832.5
【图文】：

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ADF检验原假设为:序列至少存在一个单位根;备选假设为:序列不存在单位根。根据检验结果，3种收益率的ADF检验的P值都接近O，说明检验结果是显著拒绝了原假设，即3个序列中不存在单位根。确定数据的平稳性是时间序列进行向量自回归分析的前提。因为3个收益率序列都是平稳的，不存在单位根，所以不须进行调整，也不用进行协整检验，可以直接应用于以后的回归分析。2.4多元线性回归分析子区间的界定在多元线性回归分析之中，首先使用自2003年1月初至2010年5月末的周收益率数据对模型进行了估计，这是建立在整个时间区域内的模型估计。为了进一步研究:封闭式基金市场状况对模型系数和拟合程度是否有影响;若存在影响，具体的影响因素是什么，要采用子时间区段对模型进行估计。

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4实证研究有的基金份额。封闭式基金的市场交易价格一般是与基金的资产净值有所偏离的，这就是以往己经被充分研究的基金价格和基金资产净值之间的“折价”现象。但因为封闭式基金的资产净值(也就是封闭式基金所持有的资产组合的净值)是基金价值的基础，所以我们可以预期在封闭式基金的交易价格和资产净值之间一定存在着联动关系。在4一1图中运用折线图的方式对封闭式基金的交易价格和净值的联动关系给出了简单直观的说明。采用的数据区间是从2003年1月初至2010年5月末的周末基金收盘价和周末基金的单位资产净值。基金样本的具体构建信息在数据部分己经进行了介绍。

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月初至2010年5月末的收益率数据，经过对节假日的调整共生成373组周收益率数据，具体的数据计算方法在本文的“数据”部分已经进行了详细介绍①。在具体的构建图4一2和图4一3的过程中使用了SPSS软件的图形模块j刀格周价益率收内双扣O一」5阅一。.11扣D一庄犯00州艾泊00狱扣。」Ooa周净俄收益率图4一2封闭式基金净值收益率与周内价格收益率散点图①薛薇，《SPSS统计分析方法及应用(第2版)》，电子工业出版社，2009年版26

【参考文献】