基于演化博弈的风险投资退出股权拍卖机制研究

发布时间：2020-08-21 14:30

【摘要】：随着2009年11月我国创业板的正式启动,与创业板发展紧密相关的风险投资逐渐成为舆论的焦点。作为一种较新的投融资制度,风险投资推动了高新科技成果的转化,因而孕育了新的经济增长点。风险投资退出是风险投资活动的重要环节,然而风险投资退出市场上普遍存在的信息不对称导致道德风险和逆向选择问题,进一步导致风险投资退出时风险企业股权的价值无法得以真实的揭示。那么如何在信息不对称的背景下揭示风险投资退出过程中风险企业的真实价值是本文要解决的关键问题。本质上讲,拍卖是一种非对称信息情况下配置资源的有效手段以及价值揭示机制。运用拍卖理论研究风险投资退出过程能够在一定程度上揭示风险企业的真实价值,进而有效地规避风险投资退出过程中由于不对称信息造成的道德风险以及逆向选择问题。 本文从风险投资退出这一现象出发,针对风险投资退出时风险企业股权价值的确定这一问题采用拍卖理论与方法进行研究,将风险企业股权设计为拍卖物品在退出市场上进行拍卖,通过制定某种拍卖机制来吸引外部投资者进入风险投资退出市场并展开激烈的竞价竞争,以期揭示市场对风险企业股权的真实估值,达成资源的合理配置。与此同时,运用演化博弈的理论与方法来研究和探讨退出市场上外部投资者的竞价策略演变规律,并据此规律来调整、完善风险投资股权退出的拍卖机制,最终得出相关的结论以及政策建议。 本文的基本框架安排如下：第一章是导论部分,介绍选题背景以及意义,国内外的研究现状以及存在的问题,并在此基础上提出本文的研究思路与框架；第二章是相关理论基础,主要介绍了拍卖理论和演化博弈理论,作为理论基础支撑本文后面所展开的分析与研究；第三章是风险投资退出股权拍卖的基本分析框架,首先介绍了我国目前风险投资退出的现状和存在的问题,接着阐述了股权拍卖的基本分析框架；第四章是基于证据理论的风险投资退出中非对称信息度量,介绍了关于证据理论的基本概念与知识,接着运用证据理论对风险投资退出过程中的非对称信息进行一定程度的度量,主要用于辅助风险投资家了解外部投资者的类型,并在此基础上设计合适的交易机制与交易规则,最大化卖者的生产者剩余,从而更好地为决策服务；第五章是风险投资退出股权拍卖机制设计,首先设计了一套风险投资退出股权拍卖机制,并将此套拍卖机制与协议定价机制进行交易绩效方面的比较分析,最后探讨了风险投资退出股权交易的多属性拍卖,分别在独立私有价值模型和关联价值模型的条件下设计了多属性拍卖机制；第六章和第七章主要研究在不同的风险投资股权退出拍卖方式下外部投资者竞价系统均衡策略的演化博弈分析,前者是在统一价格拍卖方式下,后者是在歧视价格拍卖方式下；第八章是针对这两种股权退出拍卖方式进行的比较研究；第九章是结论与未来展望。 本文的创新之处主要在于： (1)运用拍卖理论研究风险投资退出股权交易。本文运用拍卖理论与方法研究风险投资退出股权的定价问题,通过设计一套满足个体理性和激励相容条件的拍卖机制来促进外部投资者汇报自己对风险企业股权的真实估值,进而达到资源配置的高效率。把拍卖理论应用到我国风险投资退出交易中,将成为借鉴西方先进的经济理论来指导、解决我国经济转型期中所出现的实际问题的一次积极、有益尝试。 (2)运用演化博弈研究投标者的竞价策略。在信息不对称、不完全的背景下,运用演化博弈的方法来分析研究投标企业的竞价策略动态调整的路径以及最终的演化均衡,针对不同的市场供求关系分类讨论了拍卖系统竞价均衡情况,并且总结了歧视价格拍卖方式下投标者竞价均衡的一般规律,从而揭示退出股权价值形成的机理,为政府及其他主管部门决策所参考。 (3)运用证据理论度量风险投资退出市场上的非对称信息。本文采用改进的证据理论方法对风险投资退出交易市场上的非对称信息进行一定程度的刻画与度量,以期帮助风险投资家设计占优的交易机制与交易规则,最大化风险投资家的生产者剩余。通过算例表明改进的证据理论方法合理可靠,且具有可操作性。 通过本文的研究可以帮助风险投资机构实现顺利的退出,促进风险投资行业的健康发展,为政府以及相关部门提供决策建议。
【学位授予单位】：武汉大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2011
【分类号】：F832.51;F275
【图文】：

表J-/: 2003-2008年我国风险资本规模及每家机构平均管理资本额单位：亿年份 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年风险资本总额 325.34 438.70 464.50 583.85 1205.85 2506.16每家机构平均_ ? 一工 2.03 3.91 3.25 4.79 8.49 13.12管理风险资本额注：资源来源于2009年中国风险投资年鉴。2003-2008年该项调查的有效样本数据分别为160 家、115 家、141 家、122 家、142 家和 191 家。

^3-2 : 2003-200，年我-风险投资机构的地区分布情况北京 上海 深幼丨 东北华北I华东I中南I西部I 18.41% 20.40% 13.18% 2.24% 4.48% 15.67% 6.72% 6.22% 12. 24.00% 21.82% 8.36% 4.36% 5.09% 14.18% 5.82% 5.45% 10. 24.84% 15.03% 9.15% 4.58% 9.15% 16.34% 10.46% 6.54% 3.9 18.00% 14.00% 12.00% 5.00% 9.00% 18.00% 11.00% 13.00% 9.00% 9.00% 30.00% 4.00% 8.00% 18.00% 12.00% 9.00% 11.00% 10.00% 15.00% 4.00% 6.00% 18.00% 12.00% 23.00% 注：资源来源于2009年中国风险投资年鉴。

根据2009年中国风险投资研究院的调查，有186位风险投资家对“当前阻碍有合伙制发展的主要障碍”这一问题发表看法，其中147位来自本土机构、39位来外资机构。调查结果见图5.1所示。其中：1、其他；2、缺乏作为GP的基金管理；中国诚信体制不健全；4、有限合伙制创投的退出渠道不顺畅；5、国内LP市场成熟；6、有限合伙制创投无法真正享受税收优惠；7、有限合伙制利润分配时，乏相关纳税细则；8、缺乏全国范围内统一的工商注册程序。

【参考文献】

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本文编号：2799497