基于可协商的可转换债券和企业资本结构
发布时间：2021-01-27 13:52
本文将债务协商机制引入利用普通股和可转换债券融资的上市企业,在一个动态模型框架下分析其对债券投资者行为和企业资本结构的影响。首先分别对采取破产清算和债务协商下,利用可转换债券和普通股融资的企业建模;然后利用风险中性定价方法给出企业证券价值的显示解;最后通过数值结果分析债务协商机制的影响并给出经济解释。数值分析表明:相比企业破产清算,协商可以提高企业价值、股权价值。当股东的谈判能力在一定的范围时,协商可以提高债券价值、降低企业杠杆率,增加社会福利。股东谈判能力越强,可转债投资者的转换时机越早。本文的研究丰富了可转换债券的融资理论,为可转换债券融资企业的去杠杆提供了一定的理论指导。
【文章来源】：中国管理科学. 2020,28(09)北大核心CSSCI
【文章页数】：11 页
【部分图文】：
企业股东谈判能力与最优破产水平
图1 企业股东谈判能力与最优破产水平由图2可知,企业股东谈判能力η越强,最优的转换水平逐渐下降,这意味着可转换债券转换时机逐渐提前。这是因为,企业股东谈判能力η增大时,可转换债券投资者知道自己在协商中获得的收益份额变小。而且由于η增大,协商提前会导致券息收入减少。因此,为了避免这种情况,可转换债券投资者会逐渐将转换点提前。同时,观察图2可知,η<0.521时,协商的转换水平高于无协商的转换水平。以η=0为例分析原因。η=0意味着债权人获得了债务协商中的所有利益,与债权人获得企业破产后的所有收益类似,但是避免了企业破产清算的损失。所以,虽然对企业股东来说,在η=0时破产和协商没有区别,但是对债权人来说是有区别的。债权人在协商中可以获得全部份额的收益,而在无协商时债权人还需扣除破产损失。所以债权人更希望进行债务协商而不是执行转换条款,因此有协商的可转换债券转换水平高于不可协商的可转换债券转换水平。同时,在η=0时二者的转换点不一致也说明了最优破产水平等于最优协商水平的经济含义完全不一样。η>0.521时,协商的转换水平低于无协商的转换水平。以η=1为例分析原因:当η=1时,企业股东获得了企业协商的所有收益。与此同时,债权人损失的券息较无协商时变多。所以,债权人为了尽可能减小损失,η=1时的转换水平低于无协商的转换水平,从而提早执行转换条款的时机。
由图2可知,企业股东谈判能力η越强,最优的转换水平逐渐下降,这意味着可转换债券转换时机逐渐提前。这是因为,企业股东谈判能力η增大时,可转换债券投资者知道自己在协商中获得的收益份额变小。而且由于η增大,协商提前会导致券息收入减少。因此,为了避免这种情况,可转换债券投资者会逐渐将转换点提前。同时,观察图2可知,η<0.521时,协商的转换水平高于无协商的转换水平。以η=0为例分析原因。η=0意味着债权人获得了债务协商中的所有利益,与债权人获得企业破产后的所有收益类似,但是避免了企业破产清算的损失。所以,虽然对企业股东来说,在η=0时破产和协商没有区别,但是对债权人来说是有区别的。债权人在协商中可以获得全部份额的收益,而在无协商时债权人还需扣除破产损失。所以债权人更希望进行债务协商而不是执行转换条款,因此有协商的可转换债券转换水平高于不可协商的可转换债券转换水平。同时,在η=0时二者的转换点不一致也说明了最优破产水平等于最优协商水平的经济含义完全不一样。η>0.521时,协商的转换水平低于无协商的转换水平。以η=1为例分析原因:当η=1时,企业股东获得了企业协商的所有收益。与此同时,债权人损失的券息较无协商时变多。所以,债权人为了尽可能减小损失,η=1时的转换水平低于无协商的转换水平,从而提早执行转换条款的时机。图4 企业股东谈判能力与股权价值
【参考文献】：
期刊论文
[1]投资组合约束下分离交易可转债的定价[J]. 胡昌生,程志富,陈晶,熊德超. 中国管理科学. 2017(09)
[2]基于或有可转换证券的投资和融资决策[J]. 赵志明,杨招军,王淼. 中国管理科学. 2016(07)
[3]应对并购风险的可转债与阶段性支付模型与案例研究[J]. 万迪昉,高艳慧,徐茜. 中国管理科学. 2012(05)
本文编号：3003160
【文章来源】：中国管理科学. 2020,28(09)北大核心CSSCI
【文章页数】：11 页
【部分图文】：
企业股东谈判能力与最优破产水平
图1 企业股东谈判能力与最优破产水平由图2可知,企业股东谈判能力η越强,最优的转换水平逐渐下降,这意味着可转换债券转换时机逐渐提前。这是因为,企业股东谈判能力η增大时,可转换债券投资者知道自己在协商中获得的收益份额变小。而且由于η增大,协商提前会导致券息收入减少。因此,为了避免这种情况,可转换债券投资者会逐渐将转换点提前。同时,观察图2可知,η<0.521时,协商的转换水平高于无协商的转换水平。以η=0为例分析原因。η=0意味着债权人获得了债务协商中的所有利益,与债权人获得企业破产后的所有收益类似,但是避免了企业破产清算的损失。所以,虽然对企业股东来说,在η=0时破产和协商没有区别,但是对债权人来说是有区别的。债权人在协商中可以获得全部份额的收益,而在无协商时债权人还需扣除破产损失。所以债权人更希望进行债务协商而不是执行转换条款,因此有协商的可转换债券转换水平高于不可协商的可转换债券转换水平。同时,在η=0时二者的转换点不一致也说明了最优破产水平等于最优协商水平的经济含义完全不一样。η>0.521时,协商的转换水平低于无协商的转换水平。以η=1为例分析原因:当η=1时,企业股东获得了企业协商的所有收益。与此同时,债权人损失的券息较无协商时变多。所以,债权人为了尽可能减小损失,η=1时的转换水平低于无协商的转换水平,从而提早执行转换条款的时机。
由图2可知,企业股东谈判能力η越强,最优的转换水平逐渐下降,这意味着可转换债券转换时机逐渐提前。这是因为,企业股东谈判能力η增大时,可转换债券投资者知道自己在协商中获得的收益份额变小。而且由于η增大,协商提前会导致券息收入减少。因此,为了避免这种情况,可转换债券投资者会逐渐将转换点提前。同时,观察图2可知,η<0.521时,协商的转换水平高于无协商的转换水平。以η=0为例分析原因。η=0意味着债权人获得了债务协商中的所有利益,与债权人获得企业破产后的所有收益类似,但是避免了企业破产清算的损失。所以,虽然对企业股东来说,在η=0时破产和协商没有区别,但是对债权人来说是有区别的。债权人在协商中可以获得全部份额的收益,而在无协商时债权人还需扣除破产损失。所以债权人更希望进行债务协商而不是执行转换条款,因此有协商的可转换债券转换水平高于不可协商的可转换债券转换水平。同时,在η=0时二者的转换点不一致也说明了最优破产水平等于最优协商水平的经济含义完全不一样。η>0.521时,协商的转换水平低于无协商的转换水平。以η=1为例分析原因:当η=1时,企业股东获得了企业协商的所有收益。与此同时,债权人损失的券息较无协商时变多。所以,债权人为了尽可能减小损失,η=1时的转换水平低于无协商的转换水平,从而提早执行转换条款的时机。图4 企业股东谈判能力与股权价值
【参考文献】：
期刊论文
[1]投资组合约束下分离交易可转债的定价[J]. 胡昌生,程志富,陈晶,熊德超. 中国管理科学. 2017(09)
[2]基于或有可转换证券的投资和融资决策[J]. 赵志明,杨招军,王淼. 中国管理科学. 2016(07)
[3]应对并购风险的可转债与阶段性支付模型与案例研究[J]. 万迪昉,高艳慧,徐茜. 中国管理科学. 2012(05)
本文编号：3003160
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