中国创业资本的运营模式研究

浙江师范大学

摘要：创业资本作为一种新的商业模式，融现代科学技术、金融手段和资本运营管理于一体。本文对我国创业资本的发展现状进行描述，从多个方面分析我国创业资本的运营模式；并提出相关优化建议，即为我国创业资本发展创造良好环境、拓宽退出渠道、加快培养创投人才等。

关键词：创业资本；运营模式；优化建议

中国风险投资研究院（CVCRI）调研了包括在中国大陆表现比较活跃的海内外创业投资机构，选取有效数据样本为556家投资机构；调查显示中国创业投资行业面临的挑战，如图所示：

图1  2009年度中国创业投资行业发展现状

快速成长

近几年，我国年均GDP保持较快增长，逐渐成为新兴经济体的杰出代表之一；也成就了包括创业资本产业在内的诸多行业的快速壮大。从1999-2009年，中国创业投资成长迅猛，其行业走势与GDP增长呈现出正相关性。

2002年以来的六年时间里，京、沪、粤、苏、浙和鲁依次占据国内的创业资本投资地域前6名；另据国家统计局数据可见，我国2000-2008年各地区GDP前4位均出现在创投投资地域分布的前6位之中；从而表明我国创投投资地域分布与地区经济呈现出紧密挂钩的关系。

创业资本的运行过程比较复杂，涉及的主体包括创业企业、投资者和创业投资公司；这三者分别是资金的需求者、供给者和运作者。

创业企业一般是指发展潜力大的新兴企业或是中小高科技企业，通常具有高回报、高收益、成长快的特征；但因缺乏资金、管理技能和管理经验，需要与创业投资家开展合作，获得成长空间和机会。投资者主要包括：个人投资者和机构投资者。创业投资公司则是通过货币资本、人力资本的共同投入使创业企业增值，最终以公开上市、出售等方式退出企业，获取其投资报酬。

家样本投资机构的调查数据，可见有限合伙制形式有25 家，占43.86%；有限合伙制基金资产管理规模占总额的65.5%，其资金背景以外币基金为主。

家样本投资机构的调查数据显示，有限责任公司形式为29家，占机构总数的50.88%；有限责任制基金资产管理规模占总额的27%，其资金背景以人民币基金为主。

我国创业资本的来源主要包括：一是政府资金；二是金融机构创业投资；三是大公司、大企业的创业投资；四是个人投资者；五是国外资金。

（1）政府资金。政府资金是创业投资的一个重要资金来源，尤其是在创业投资开始启动时，政府的介入是必不可少的。目前，政府作为创业资本来源有以下三种方式：一是政府财政拨款；二是发行债券募集资金；三是对部分已经不适合产业政策或长期亏损的国有中小企业的存货资产进行拍卖，其余额的大部分资金可以作为国有创业投资机构的资金来源。

（2）金融机构创业投资。由于我国当前对银行、保险机构、信托投资公司、证券公司等金融机构直接投资有所限制，聚集的大量社会资金，要么存入银行，要么购买国库券，致使其收益十分有限。如果这部分资金能得到有效利用，将极大地缓解我国创业资本来源不足的难题，同时还可以降低潜藏着的金融风险。

（3）大公司、大企业。当前，大公司、大企业的资金也是我国除政府资金之外最为现实可行的创业资本来源之一；且相当数量的大企业对创业投资产生了日益浓厚的兴趣，其完全可以成为创业资本非常重要的资金来源之一。

（4）个人投资者。改革开放以来，我国社会经济迅速发展，个人收入状况大幅改善。居民储蓄已成为国内储蓄的主体之一，相对比较富有且具备相应风险承受能力的社会阶层已初步形成。目前，一个可行的过渡措施是成立公开上市的信用较高的创业投资基金来吸引投资；国家也必须鼓励扶持私人创业投资的设立及运作，因为风险投资意识的提高从根本上依赖于私人投资成功的示范效应。

（5）国外资金。近年来，国外资金对我国创业资本市场表现出浓厚的兴趣。而吸引境外资本不仅有利于增加资金供应，更深刻的是引进了先进的经营管理方法和技术，这对创业投资的成功显得至关重要。

一个好的投资机会的搜寻在创业资本运营过程中相当重要。投资机会的来源主要有创业投资公司自行寻找、企业家自荐或第三人推荐等。投资公司根据企业家递交的投资建议书，对投资项目进行初步审查，并筛选出部分项目做进一步考察；创业资本家会针对投资建议进行深入、细致地调查，以验证所提交材料的准确性，并充分发掘可能遗漏的重要信息。同时，依据掌握的各种情报对项目的市场、财务、产品与技术等方面展开分析，最终做出投资决定。创业资本家通常会寻求其他投资者共同投资，不仅可以扩大投资总额，又能够分散投资风险。

创业资本的管理通常有两种模式。一是自身设立管理机构进行自我管理，在这种模式下，投资人既提供资本又直接从事投资项月的筛选、评估，并且参与被投资企业的经营管理；二是委托专业基金管理公司进行管理，在这种模式下，投资人和投资管理人发生分离，创业投资公司对投资项目进行筛选、评估并参与被投资企业的经营管理，但它并不是创业资本的提供者，创业资本是创业投资公司通过设立创业投资基金来募集。第二种方式显然比自行成立新的管理机构成本更低，且更符合经济效益原则。

目前，我国有些基金管理公司，在实业投资领域积累了一定的经验；且对国内投资环境和特定运作方式比较熟悉，应注重发挥这部分作用；并注重基金管理公司人员和专业结构的优化组合。同时，应主动学习国际经验，在条件许可时，组建中外合作基金管理公司，按国际惯例培育高水平的创业投资家团队。

从某种意义上讲，退出是创业资本家考虑问题的焦点和出发点，成功的退出是创业资本家声誉的衡量标志之一。创业资本的退出主要涉及退出时间和退出方式两个问题。但由于创业企业本身具有很大的不确定性，加之环境的变化，往往使投资不能按约定方式和时间退出。这一方面取决于经济环境和创业企业的经营状况，另一方面也取决于创业投资公司、创业企业家和其他投资者的谈判能力，因为退出必须在当事人达成一致的情况下才能进行。

创业资本的退出方式主要有：公开上市、出售、破产清算。2009年中国创业投资行业调查分析报告显示：中国创业资本市场发生的173笔退出交易中，上市方式退出（不包括已IPO，但尚未退出的项目）49笔，占28.32%；出售转让114笔，占65.90%；破产清算10笔，占5.78%。

创业资本产业的发展，除了需要政府必要的扶持外，一个良好的有利于激发创业投资热情的社会环境也是相当重要的。我国的创业资本目前还处于发展时期，社会各界对其了解还不深入，这也在一定程度上影响了创业资本的发展。因此，首先，必须加强对创业资本的宣传，让社会公众深入了解这一产业。

公开上市、出售和破产清算是创业资本的主要退出渠道，其中公开上市被视为最佳的退出渠道。但目前我国对上市资格作了很多规定，创业企业在成立初期，经营还不够稳定、风险过大且财务状况不佳，通常难以满足上市的要求。无法获得上市资格俨然成为我国创投业发展的最大障碍之一。

这其中的对策之一就是适度降低创业企业的上市标准，尽快完善和发展二板市场，即创业板市场，它是专为创业企业进行股权融资和交易而培育的市场；创业板市场的上市条件应适当低于主板市场，但由于这些创业企业通常规模较小，企业发展仍面临着诸多风险和不确定因素，因而相关部门需要制定和实施严格的监管标准。与此同时，政府可以鼓励引导一些有实力的企业对处于发展中的创业企业实施兼并或联合，这也为创业资本搭建另一条退出渠道。

（三）加快培养创业投资人才

发展创业资本，就要加快培养我国的创业资本家。创业资本区别于普通资本的重要内涵在于创业资本既提供“钱袋”又提供“脑袋”，而运作创业资本的灵魂人物是创业资本家。仅有资本而无创业资本家进行良好运作，再多的资金也会消耗殆尽。而我国创业资本引入时间比较短，是一个全新的行业，急缺一大批专业且具有资本市场实践经验的复合型人才，因此我国亟待培养一批拥有较高的个人素质与技术能力、丰富的市场信息与管理经验和强有力的金融运作本领的专业创投人才。对此，我国应努力加强专业创投人才的培养和引进，并深入与海外优秀创投机构的合作，学习和借鉴先进的投资理念和管理方式。

参考文献

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