我国银行间债券市场与固定收益平台市场质量比较研究

发布时间：2020-08-24 12:44

【摘要】： 我国的债券市场中市场分割现象较为严重,且呈现银行间市场为主,交易所市场被边缘化的局面,基于此背景上交所推出了固定收益证券电子平台。该平台引入了做市商制度,形成了两层次的市场结构,对不同债券品种采用不品的结算方式,在交易机制、市场结构及结算机制方面均实现了新的突破,对债券市场的结构产生了深远的影响。这一平台与银行间债券市场在市场结构方面有很多的相似之处,为了考察这两个市场的运行状况,本文对这两个市场的市场质量进行一个比较。看下固定收益平台在这方面有没有比较突出的地方,是否会成为未来我国债券交易的一个重要场所。 本文是在市场微观结构的理论背景下进行分析的,首先对我国债券市场的微观结构演变历程进行一个梳理,让我们对我国债券市场的发展脉络有一个比较清晰的认识。然后从市场参与者、交易产品、交易规模、结算托管和交易机制等角度对银行间债券市场和固定收益平台的微观结构进行描述,使我们对这两个市场在微观结构方面的差异有所了解。文中重点比较了当前债券市场微观结构下这两个市场的市场质量表现状况,依据市场质量的评价标准,分别从流动性、波动性、有效性三个角度来衡量,由于这两个市场都引入做市商制度,而这一制度设计与市场质量关系密切,考察做市商与市场有效性显得更有现实意义,因而在有效性方面,文中重点考察了做市商报价对债券价格的引导作用。通过实证分析发现：从总体上来看,固定收益平台的流动性要好于银行间债券市场,平台的一级交易商机制更加完善,有利于提高债券市场的流动性。从波动性的计量结果看,银行间债券市场的国债现货交易不如固定收益平台活跃,固定收益平台的功能与效率要更强一些。从两个市场的做市商制度与市场有效性的状况来看,做市商报价对债券价格的引导作用都比较明显,固定收益平台做市商的效率相对来说比较高。 总的来说,固定收益平台的市场质量要好于银行间债券市场,这与它的两层次市场结构有关,显示出固定收益平台交易机制方面的创新是成功的。但是与发达国家相比,我国债券市场发展仍然滞后,市场质量的提升还有很大的空间。最后本文根据研究的结论提出一些提高我国债券市场质量的建议。
【学位授予单位】：浙江工商大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2010
【分类号】：F832.51;F224
【图文】：

银行间债券市场建立之初的参与者只有16家商业银行。此后，主管部门步放开市场准入限制，市场成员的类型和数量不断增加。1998年中国人民银批准外资银行、保险公司等机构加入银行间债券市场;1999年相继批准了农信用联社(283家)、部分投资基金(20只)和证券公司(7家)入市交易;2000年，财务公司和金融租赁公司核准入市;2001年中小金融机构可以通过债券代理务入市;2002年4月投资者入市由核准制改为备案制;2002年10月企业等非融机构法人通过债券结算代理业务入市。非市场成员机构、非金融机构通过结代理业务进入了银行间债券市场，改变了银行间债券市场参与者构成，使一个一的、包含各类型机构投资者的场外债券市场框架基本形成。到2009年底，在中央国债登记结算公司开户的结算成员单位己达9247户，市场成员己涵盖商业银行总行及其授权分行、保险公司、证券投资基金、证券司、农村信用联社以及外资银行、外资保险公司等众多类型的金融机构。

三、交易规模在固定平台上托管的债券数量在经历一个快速增长的阶段后呈现出平稳发展的趋势，从图2一3中我们可以看到，在固定平台上市交易的债券品种和数量还比较少，这主要是由于该平台成立时间还不长，国债由于其固有的发行频率使得国债的增速比较缓慢，而公司债由于其发行要求较高，采取审批制而不是注册制，整个发行周期较长，公司债上市数量有限。图2一3固定收益平台每月交易的国债和公司债的数量变化趋势注:数据来源Wind数据库公司债券融资本应是一种最市场化的融资方式，在目前要改变企业主要以从银行间接融资为主的局面，就必须大力发展债券融资。固定平台在交易所拥有较强的资源整合优势，上交所作为主要发行场所，拥有丰富的证券发行、交易清算

交易商报价/询价图2一5固定收益平台两层次市场结构一级交易商在固定平台交易中充当做市商的角色，在交易期间，对选定做市的特定固定收益证券进行连续双边报价，每交易日双边报价中断时间累计不得超过60分钟。国债双边报价价差不大于10个基点，单笔报价数量不得低于5000手(1手为1000元面值);公司债券、企业债券、分离债双边报价价差不大于20个基点，单笔报价数量不得低于1000手。

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本文编号：2802469