美元指数与黄金价格走势的实证分析

发布时间：2015-03-02 19:27

谢珊霞 练水英 福建师范大学福清分校

摘要:黄金价格与美元息息相关，布雷顿森林体系时期金价为35美元/盎司，现虽已取消该固定官价，但仍以美元计价，美元的波动直接对其产生影响。为研究黄金价格与美元之间的内在关系，选取美元最有代表性的指标---美元指数。采用1973 年1 月至2013年9月的美元指数和黄金价的日数据对其两者分阶段进行检验。结果表明，，在长期内两者之间具有一定的负相关关系。

关键词：黄金价格；美元指数；协整分析；ECM模型

自布雷顿森林体系解体40多年来，黄金市场发展迅猛，黄金价格波动幅度巨大，从1971年的35美元/盎司至2011年9月最高点1920美元/盎司，上涨近54倍，再到2013年9月的1341美元/盎司，相比最高点下降近30%。如此大的波动幅度，吸引了大量投资者涌入黄金市场，同时由于黄金本身具有的避险保值作用，使得黄金在世界金融市场上占据了不可或缺的地位。

关于美元与黄金价格之间关系的研究，大部分学者表示，美元与黄金价格大致呈反向变动关系。Barro,Robert J(1979)[1]对美元与黄金价格之间的关系进行了早期的观察,黄金以及相应的金本位制对于当时物价与美元的具有极大影响。Capie,Mills and Wood(2004)[2]运用实证，表明黄金价格与主要货币汇率之间存在反向关系。Tully and Lucey,(2007)[3]研究认为美元是影响黄金价格的主要因素,黄金可以抵抗美元的下跌。张若钦 王刚(2013)[4]通过平滑转换回归模型对国际黄金价格和美元指数、美国国债收益率进行实证研究，得出三者之间为负相关关系，美元指数对国际金价具有非线性影响。刑亮（2011）[5]选用2005 年1 月至2010 年11 月的美元指数与金价的月数据，证明在长时间内两者为均衡反向变动关系。王珺（2013）[6]发现美元汇率与黄金价格呈现出长期的负向关系,且这种负向关系在短期内下降,中长期内上升。

部分学者则对其非常态情况进行研究：王益虹（2013）[7]对美元汇率与金价进行研究，得出在正常时期内美元指数与金价呈负相关关系，在特殊情况下出现偏离并重点对其偏离情况进行分析。郝玉柱、王秋影(2010)[8]从全球避险情绪高涨、美元与黄金同为避险工具、黄金以美元标价三个方面重点进行理论分析，阐述了非常时期下二者呈正向变动的原因。杨俊杰 裴辉则(2012)[9]对2002年至2011年的美元指数、金价与原油价格三者关系进行研究，得出美元指数与金价并不存在协整关系。

以上研究有三个特点：一、美元指数与黄金价格存在较明显相关关系。其中大部分时间美元指数与黄金价格呈相反走势，部分时间是正向关系，还有一些学者通过研究某段时间发现两者并不存在相关关系。二、关于以上两变量之间关系的研究中，大多学者针对某时间段进行研究，研究时间相对短暂。且部分研究所采用的数据，已无法满足当前需求。三、从研究方法来看，一般采用VAR模型、协整分析、脉冲响应等实证方法。因此对黄金与美元之间的研究还有待进一步的完善。本文选取了1973年至2013年的美元指数和黄金价格的最新数据，对两者间关系进行较为完整的研究，从而对研究黄金价格的波动提供更好的依据。

一、 近阶段黄金价格与美元指数走势分析  

1973年至2013年期间总体来看黄金价格与美元指数大致呈反向走势。中间一段时期两者都相对平稳且波动大致同步。

 第一阶段是1970年至1980年,黄金处于牛市行情。1973年布雷顿森林体系解体，实行浮动汇率制度，黄金价格由市场供求决定，导致金价大幅波动。同时美国出现了高失业率、高通胀，使黄金价格由于保值需求而进一步上涨。

 第二阶段是1981年至2000年,黄金经历近20年熊市阶段。期间，美国抑制住了恶性通胀，全球经济进入上升期，美元恢复坚挺，市场对黄金的保值需求减弱，且由于对金矿的开发过剩，金价下降。

 第三阶段是2000年至2013年9月,黄金价格总体表现为不断上涨的牛市行情。期间，由于全球经济市场化，美元指数与金价的相关性最高，达0.9127。2001年受911事件的影响,美国采取反恐的战略导致全球国际政治关系的持续动荡,经济、金融风险逐步暴露，导致全球金融市场的避险情绪上升,进一步刺激金价上扬。其次,黄金作为商品,供求关系也是决定其价格的重要因素。据世界黄金组织的数据统计,过去10余年内全球黄金市场的供需缺口不断扩大。2008年全球金融危机，经济出现全球性衰退，为了应对危机，美国先后进行三轮量化宽松政策，导致美元流动性过剩，美元指数下降，金价不断上升。2012年末开始，黄金价格开始下降，结束了将近十二年来的大好牛市。究其原因，首先塞浦路斯大量卖出黄金储备用来还债，导致金价大幅下降。同时，美联储考虑提前结束QE政策，这导致了黄金价格空头压力加大，美元走强导致黄金价格走软。

本文将根据黄金价格的走势大致分以上三阶段进行实证分析。

二、黄金与美元指数的实证研究

2.1 数据选取

选取1973年1 月至2013年9 月的黄金价格和美元指数日数据，黄金价格采用伦敦现货黄金价格，单位美元/盎司，序列名为GOLD；美元指数数据来源于美联储官方网站，序列名为USDX。对黄金价格、美元指数取自然对数，以消除可能存在的异方差，分别记为LNGOLD(被解释变量)、LNUSDX（解释变量）。本文主要通过Eiews6.0软件对数据进行实证研究。

2.2 平稳性检验

首先对LNGOLD、LNUSDX以及一阶差分序列进行ADF平稳性检验，在5%的置信水平下，LNGOLD与LNUSDX序列都是非平稳的。因此分别对LNGOLD和LNUSDX取一阶差分做单位根检验，LNGOLD、LNUSDX的一阶差分序列在5%下通过显著性检验，可得LNGOLD、LNUSDX均是一阶单整序列，可以进行进一步的协整检验。

2.3 协整检验

恩格尔与格兰杰在1987年提出了一种解决变量之间是否具有协整关系的检验方法,称为E-G两步法。下面对回归方程所得到的残差序列进行检验，结果显示残差序列的ADF值在5%的置信水平下小于其临界值，拒绝原假设，通过检验，残差序列e是平稳的，说明LNUSDX与LNGOLD之间具有协整关系。

2.4 向量误差修正模型( ECM 模型)

因为LNUSDX与LNGOLD具有协整关系,所以下面开始建立ECM模型。

先以LNGOLD为因变量、LNUSDX为自变量进行OLS估计,可得黄金价格与美元指数的长期均衡方程。    接着将以上所得的残差作为非均衡误差项分别代入各自的误差修正模型。结果如下：

                               表1 各阶段修正模型

阶段

                         结果

整段时间

DLNGOLD=0.000298-0.999303DLNUSDX-0.027468ECM(-1)

          (2.308634)    (-29.04731)      (-2.848018)   R2=0.078890

第一阶段

DLNGOLD= -0.824889DLNUSDX-0.004989ECM(-1)

             (-5.763723)          (-2.657233 )        R2=0.024076

第二阶段

DLNGOLD= -0.797380DLNUSDX-0.003997ECM(-1)

            (-20.19622)            (-3.833629)        R2=0.080220

第三阶段

DLNGOLD=0.000412-1.477110DLNUSDX-0.001297ECM(-1)

         (2.161231)      (-24.49472)    (-1.768552)    R2=0.152033

就不同阶段而言，LNUSDX对LNGOLD的影响程度不同，第一、第二、第三阶段美元指数每上涨1%,黄金价格分别会下降2.1578%、0.4565%、6.4251%。表中t值的绝对值均大于临界值，说明四个长期均衡方程的t值均能通过显著性检验。再从拟合程度来看，整段时间的可决系数R2为0.022784，拟合程度并不太好。但从每个阶段来看，其可决系数R2分别为0.118362、0.125080、0.833051正逐步提高，说明其拟合程度逐渐转好。其中第三阶段R2高达0.833051,说明83%以上的LNGOLD可由LNUSDX的变动做出解释,LNUSDX对LNGOLD的影响比重很大。而第一阶段、第二阶段方程回归得到的R2相对较小，原因主要是1973年布雷顿森林体系解体之后，国际黄金市场发展仍处于起步阶段以及各国政府对黄金市场的干预过多,在黄金价格没有实现真正市场化之前,美元指数对黄金的解释程度相对较小。

 表1为修正后结果。表中前三方程中误差修正项ECM(-1)系数的t值分别为-2.848018、-2.657233、-3.833629，在5%的置信水平下是显著的。第三阶段残差所对应t值为-1.768552，在10%的置信水平下是显著的。综上说明误差修正项对金价与美元指数的短期偏离具有反向调节作用，当金价与美元指数出现短期偏离时,误差修正项将以反作用力将两者从非均衡状态拉回均衡状态。由于系数0.027468、0.004989、0.003997 、0.001297都较小，说明其调整需要时间较长。

2.5 格兰杰因果检验

黄金价格与美元指数两者存在协整关系，但无法确定两者间是存在单向影响、双向影响还是不存在影响，因此运用格兰杰因果检验以进行判定。首先分析整个阶段、第二阶段以及第三阶段，对于金价不是美元指数的格兰杰原因的原假设,p值均都大于0.05。所以在5%的置信水平下，接受原假设，即金价不是美元指数的格兰杰原因；而对于第二个原假设，美元指数不是金价的格兰杰原因，整段时间、第三阶段所得p值为分别为0.0002、7*10-9均小于0.05，所以可以拒绝原假设，而第二阶段的p值为0.0695。若适当放宽要求，在10%的置信水平下也是显著的。即对于整个阶段、第二阶段以及第三阶段而言，美元指数是金价的格兰杰原因。而对于第一阶段则分别为4*105、0.4168，说明在此阶段，黄金是美元指数的格兰杰原因，而美元指数不是黄金价格的格兰杰原因。此时由于市场化正处于初步阶段，政府对金价的干预对两者之间的相关关系产生影响。因而导致该阶段两者的格兰杰因果检验与其他阶段有所偏差。

三、基本结论

1、通过协整检验得出，黄金价格和美元指数存在着协整稳定关系。这说明黄金价格与美元指数之间存在着均衡关系，可以借用美元指数来估计黄金价格。

 2、通过格兰杰因果关系检验，可知美元指数是黄金价格的格兰杰原因。即两者存在着必然的因果关系。虽然影响黄金价格的因素非常多，仅用美元指数的变化来分析显然不够全面。但是它们之间存在的这种关系能够对黄金价格波动的预测和判断提供更好的依据。

 3、从整段时期来看，长期均衡模型的拟合程度并不太好，但是随着黄金市场的逐渐成熟,从分阶段研究结果可以看出，其拟合程度在逐步提高，尤其是第三阶段，其回归效果最好，83%左右的金价波动可以由美元指数的变动做出解释,美元指数对金价的影响占绝对主导地位。因此,正常时期用美元汇率走势来预测金价是可靠的。

参考文献

[1]Roy W.Jastram. The Golden Constant [M], Journal of Economic Literature, 1979, 17(l):121

[2]Forrest Capie, Terence C Mills, and Geoffrey Wood. Gold as a hedge against the US dollar[R]. The World Gold Council, 2004.

[3]Lucey B, Edel Tully, risk and return in daily comex gold and silver, Financial Econ, 2006

[4] 张若钦 王刚.美元指数和美国国债收益率对国际黄金价格的非线性影响——基于STR模型的研究[J].价格月刊.2013,(6）：37-40.

[5] 邢亮.美元与黄金价格的实证关系研究[J].经营管理者.2011,(3):83-84.

[6] 郝玉柱 王秋影.美元指数与黄金价格非常态变动关系探析[J].价格理论与实践.2010(12):56-57.

[7]李治国 杨俊杰 裴辉.国际原油价格、黄金价格与美元指数的互动关系研究[J].价格理论与实践.2012(1):66-67.

[8]李子奈，潘文卿.计量经济学[M].北京：高等教育出版社，2010，303-304.

本文编号：16043