中国汇率变动与经济增长关系的实证分析

张晓玲  钟尚明 中央财经大学  中国公共财政与政策研究院

关键字：汇率变动； 紧缩性贬值；经济增长

近年来，人民币升值问题在国内受到了广泛的关注，针对人民币汇率是否存在低估以及低估的程度存在大量的争论。目前基本达成一致的是，人民币汇率存在着低估，但各界和学者就低估的程度都有着不同的意见，同时就人民币应不应该升值以及升值的幅度上也存在着分歧。

一、          文献综述

    在实际汇率的变化是否会影响以及怎样影响一国经济增长的问题上，不同的经济学派有着个不同的观点。传统理论认为一国实际汇率贬值将会引起支出转换效应，即本国产品在国际市场上变的相对便宜，会增加贸易品的产出并提高出口水平，从而改善国际收支。相反，如果一国实际汇率升值，本国产品在国际市场上变的相对昂贵，这种支出转换效应将降低贸易品的产出并降低出口水平从而使贸易收支恶化，从而不利于一国经济的发展与稳定。这是一直持续到 20 世纪70年代末的主流观点。然而随着 “紧缩性贬值”理论的提出，这一观点受到了极大的挑战，人们对此开始抱有怀疑的态度。

国内的文献主要从人民币汇率调整的角度进行分析，讨论人民币汇率升值会对我国经济增长造成什么样的影响。施建淮(2007)利用向量自回归方法分析了我国汇率升值与经济增长之间的影响关系，认为货币升值会导致中国产出一定程度的下降，因而“紧缩性贬值”理论所揭示的升值的扩张效应在中国不是支配性的。赵西亮(2008)运用面板协整方法对发展中国家及发达国家分别做了汇率变化影响分析和对比，得出结论，认为国际上认为的“汇率升值会引起扩张效应”的观点在国内并不成立，因而汇率变动应该采取更加谨慎的态度。

综上所述，国际的理论分析和国内的实证分析结果并不一致，因而汇率变化的经济影响还需要进一步的论证。

二、          数据与模型

    本文数据均来自2008年中国统计年鉴数据库，我们搜集了1985-2008年共25年的数据。借鉴前人的分析方法，我们选取GDP作为被解释变量，真实汇率变化为主要的解释变量，考虑对经济增长有重要影响的其他因素，此外还选取货币供应量、政府支出份额作为解释变量构建下列计量经济学模型：

　　         lgdpt =αi +γ time +β1 gexpt +β2 gm2t +β3 lreert +ε t

其中lgdp表示实际 GDP取对数值，time 为时间虚拟变量，gexp 表示政府支出份额，是政府名义支出与名义GDP的比率，用来反映财政政策对宏观经济的影响，gm2 代表了货币供应量M2 的增长率，用来反映货币政策对宏观经济的影响。reer为实际有效汇率，reer 上升代表着实际有效汇率升值，lreer 表示对实际有效汇率取对数值。ε为随机扰动项。参数γ用来获取实际产出的增长趋势的。为了检验汇率升值是否引起经济紧缩，主要看模型中lreer前面的系数β3，如果β3为负则说明汇率升值会引起经济紧缩，如果为β3正则说明汇率升值引起经济扩张，从而符合 “紧缩性贬值” 的理论。

三、          估计结果与实证分析

    由于数据数量的局限性，我们在做分析没有采用时间序列和面板分析方法，而是直接采用最小二乘法。在对虚拟变量time做分析时我们采用了进行添加一次变量以及平方、三次方等多次试验，考虑变量的显著水平和模型解释能力最终选择平方项作为最优模型，回归结果如下表1所示。

从回归结果中我们可以看出从长期来看，虚拟变量前的系数为一个较小的正数，可见GDP有扩张的增长趋势。模型中的变量实际有效汇率lreer前系数为 ­­-0.011384，正如我们以上分析β3为负则说明汇率升值会引起经济紧缩，这与传统的理论相一致，汇率每升值1 %实际GDP将下降0. 011384%，存在着支出转换效应，汇率变化与经济增长呈负向变化关系。因为贸易条件变动产生两种基本的效应：收入效应和替代效应，如果收入效应大于替代效应往往会促进经济的增长，有利于国家福利的改善，而收入效应小于替代效应时，往往会造成福利损失。从我们的估计结果可以判断，在我国贸易条件改善所造成的收入效应往往是小于替代效应的，从而表现出贸易条件对实际GDP有负向影响。

表1 汇率上升对经济增加影响的实证结果

系数

标准差

T值

 P值

时间虚拟变量

0.000178

43.51686

0.0000

时间的平方项

-0.000132

5.56E-06

-23.79297

0.0000

政府支出份额

-0.009101

0.002494

-3.649199

0.0020

-0.003054

0.001174

-2.600066

0.0187

实际有效汇率

-0.011384

0.003133

-3.633352

0.0021

常数项

5.042332

0.007384

682.8827

0.0000

此外，反映财政政策对经济增长影响作用的变量gexp的系数在模型中在1%的显著水平下为负，这与我们的预期不相符合，可能是因为变量 gexp代表的是公共财政支出额占 GDP 的比重，而财政支出份额的变化是低于GDP增长率的，从而使得估计结果呈现负向关系。反应货币政策对经济的影响变量gm2t的系数为负，说明货币政策的扩张对经济增长有负的影响。综上分析我们可以得出国际上的“紧缩性贬值” 的理论与我的现行经济发展并不相符，因而在采用人民币升值的政策工具来调整国内外经济运行的问题上要采用谨慎态度。

四、          结论

   本文通过实证分析的方法运用中国近25年的数据研究了中国经济增长和实际有效汇率之间的关系，得出结论认为国际理论上所预言的在发展中国家所存在的“汇率升值会引起扩张效应”现象在我国目前并不存在，，我们在经济调控的实际操作中要警惕通过人民币过度升值对可能经济带来的负面影响。

参考文献：

）

[2]万秋解，徐涛.汇率调整对中国就业的影响——基于理论和实践的研究，经济研究;2004年02期

[3]邱立成，刘文军.人民币汇率水平的高低与波动对外国直接投资的影响，经济科学;2006年01期

[4]施建淮.人民升值是紧缩性的吗？经济研究 2007年01期

[5]赵西亮.汇率变动和经济增长：面板协整分析，厦门大学学报(哲学社会科学版);2008年02期