再融资需求、现金股利与中小投资者利益保护

发布时间：2020-08-22 04:03

【摘要】：中小投资者是证券市场上最主要的参与者,是保证证券市场运行和发展的重要力量。中小投资者利益保护水平是影响甚至决定一个国家或地区证券市场发展水平的关键因素。股利特别是现金股利,是投资者获取股票市场投资回报的主要方式。然而,一直以来,我国上市公司的现金股利支付水平都不高,资本市场充斥着投机性。2001年以来证监会颁布了一系列规范上市公司分红行为的政策文件,将上市公司的再融资资格和现金分红水平联系起来。2006年监管部门规定上市公司进行公开股权再融资的要求是:最近3年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的20%,2008年将这个比例提高到30%,并且只将现金股利作为计算标准,从而改善上市公司分红现状,保护中小投资者的利益。由于该政策只能对需要公开发行股票的上市公司起到强制性的作用,而无法对无公开股权融资需求的公司产生监管效力,因此,学术界把它定义为“半强制分红政策”。监管部门制定这些政策的初衷是为了保护中小投资者的利益,促进证券市场健康持续发展。然而,随着政策的实施,学术界与实务界对其实施效果产生了诸多争议。近年来,学者们对我国分红监管政策实施的市场效果进行了研究,他们发现,虽然半强制分红政策实施后,上市公司的分红意愿和分红水平都有所提高,但是会对上市公司造成负面影响,其是否能够保护中小投资者的利益还值得探究。本文在我国特有的分红监管政策背景下,对相关文献进行梳理之后,综合运用代理理论、融资优序理论、信号传递理论等理论对再融资需求、现金分红与中小投资者利益保护之间的关系进行理论分析。并采用规范分析和实证分析相结合的研究方法,选取沪深两市2008—2016年分配现金股利的A股上市公司作为研究样本,利用多元回归模型对再融资需求、现金股利与中小投资者利益保护以及不同债务融资约束强度下,再融资需求、现金股利与中小投资者利益保护之间的关系进行实证研究,并进一步根据上市公司的成长性和行业竞争程度对样本公司分组,探究了处于不同成长性或行业竞争程度的上市公司,其再融资需求对现金股利与中小投资者利益保护之间关系的影响差异。本文的研究结果表明:(1)现金股利的发放有利于保护中小投资者的利益。分配现金股利可以减少企业内部的自由现金流,削弱控股股东的利益掏空和管理者的过度投资等行为,因此,股利分配可以降低代理成本,保护中小投资者的利益。(2)在半强制分红政策背景下,上市公司的再融资需求会弱化现金股利对中小投资者的保护效果。再融资需求会加剧企业迎合分红的动机,导致企业不顾自身分红能力而盲目分红,从而削弱了派现对中小投资者的保护作用。(3)上市公司面临越强的债务融资约束,其再融资需求对现金分红与中小投资者利益保护的弱化作用就越强。上市公司的外部融资渠道主要包括债务融资和股权融资,当上市公司面临的债务融资约束越强,越难获得债务融资时,就更有动机为获取公开股权再融资资格而迎合分红监管政策进行分红,从而忽略了自身的资金状况,影响公司的发展,损害中小投资者的利益。(4)半强制分红政策对高成长和高竞争的上市公司造成了负面影响,其再融资需求会弱化现金股利对中小投资者的保护效果。然而对于低成长和低竞争的上市公司,由于其外部投资机会较少,因此选择通过派现迎合股利监管政策的可能性较小,其控股股东反而更希望通过派现来缓解与管理层之间的代理问题。根据本文的研究结论,从以下3个方面提出政策建议,(1)政府监管部门的角度,政府监管部门应当根据上市公司的具体情况,制定相关的监管政策,并且,监管部门还应当采取一定的措施监督上市公司现金分红的实施情况,确保中小投资者的利益切实得到保护;(2)上市公司的角度,上市公司应当加强自身的经营管理,并积极主动地披露自身的相关财务信息,另外,上市公司应当积极主动地履行其分红承诺,并公开披露其分红信息,使得中小投资者得到切实的投资回报;(3)中小投资者自身的角度,中小投资者应该主动积极地提高自身的金融知识储备,关注自身的长期利益,还可以利用机构投资者等相关专业人士的知识储备和专业判断,维护自身利益。
【学位授予单位】：西南大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.51;F275
【图文】：

政策建议

研究框架

框架图,研究假设,框架,再融资

第 4 章理论分析与研究假设第 4 章理论分析与研究假本文进行理论分析并提出研究假设的思路是：在半究再融资需求、现金股利对中小投资者利益保护效果的通过信号传递理论和股利代理理论，提出假设 H1：现金小投资者的利益。其次，结合我国特殊的半强制分红政上市公司现金分配动机的影响，从而影响中小投资者利半强制分红政策的制度背景下，再融资需求削弱了现金护效果的正向影响。最后，依据融资优序理论，通过分市公司的股权融资需求的影响，进一步提出假设 H3：在景下，上市公司面临的债务融资约束越强，再融资需求利益保护效果的弱化效应就越强。本文的研究假设框架半强制分红政策取得再融资资格

【参考文献】